政策自上而下推动券商并购.docx

政策自上而下推动券商并购

当前证券行业的估值处于历史底部水平，这为资本的涌入创造了有利条件，尤其是在并购领域，这一低估值将有助于更具竞争力的并购价格的形成，业内预计央国企证券公司将引领新一轮并购潮。

基于此，未來证券业将出现更多股权收购、兼并整合的案例，且国资或国企收购民营券商将成为主要趋势。在并购整合的趋势下，行业头部集中趋势有望进一步加强，而中小券商特色化经营转型有望进一步加速。

以美国为例，通过并购重组，美国投行业实现出清造就行业龙头。美国券商的并购整合可分为两种类型：一是纵向整合：混业并购提升综合服务能力，拓宽业务范围或实现战略转型。如全能投行摩根士丹利：多元化并购拓宽业务范围，数字化转型迎合零佣金趋势；还有财富管理平台嘉信理财：多次外延并购实现战略转型，通过并购大幅提升经营业绩。二是横向并购：同业并购增强规模效应，扩大用户规模，增强企业核心竞争力，促进产业集中度提高。如精品投行Evercore：专业化并购夯实优势领域深度。

反观中国证券行业并购案例，市场化并购动机主要为“业务优势互补+地域优势互补+强强联合”，主要依靠规模范围扩大提升行业地位。从合并效果来看，并购后可以实现优势互补或补足业务短板，但仍需注意组织架构、企业文化等方面的整合。

从股价复盘来看，券商在并购后3-6个月更易获得超额收益。整体而言，在券商发布并购公告后5日以及3-6月之间可以以更大概率获得更多超额收益；其中，公司发布并购公告5日、3个月、6个月实现超额收益的概率分别为57.1%、42.9%、42.9%，平均超额收益率分别为6.1%、4.2%、12.3%。

在浙商-国都并购案例中，实现跨区域协同，加强资源整合。跨区域协同表现在国都证券营业网点在京津冀地区占比为24.6%，而浙商证券在浙江省具备区位优势。通过并购浙商证券实现间接参股中欧基金，有望与浙商证券财富管理、研究业务等形成协同。

在股东层面的“洗牌”背后，接手方具备强有力的国资背景的案例较多，如国联收购民生证券、武汉金控收购九州证券、金融街收购恒泰证券、中国诚通收购新时代证券、国新资本收购华融证券、湖北宏泰收购天风证券、江西交投等联合体收购国盛证券等，这些并购标的券商股权变更后实控人均具备国资背景。

当前证券行业的估值处于历史底部水平，这为资本的涌入创造了有利条件，尤其是在并购领域，这一低估值将有助于形成更具竞争力的并购价格。

党的十八大以来，党中央对于央国企的发展非常重视，中国特色估值体系建设被列入建设中国特色现代资本市场的重要组成部分。自从央国企改革成为中国经济体制改革的重要组?成部分以来，它也成为全面深化改革的重要内容。