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地产债发行市场优胜劣汰部分承销券商遭到监管重罚

随着地产债市场的风险持续出清，券商承销格局出现较大变动，一些过于激进的券商基本退出了地产债市场，在当前已形成龙头投行抱团联合承销优质地产债的新局面。

全面注册制的实施对券商在债券发行中的尽职尽责提出了更高要求。中国证券业协会最新投行执业质量要求中，对券商的债券发行考核分值要求仅次于IPO，高于并购重组。

据本刊了解，因债券审批的注册制化程度较高、券商竞争激烈等因素，公司债承销业务的利润较薄，券商往往以“综合金融服务”“全面战略合作关系”的模式，以债券为切入口，为客户提供多元化金融服务。

iFinD显示，截至目前，出险地产债的总规模是3641亿元，涉及95家发行人，是各个行业中出险总量最大的一个行业。地产债的发行人违约率为8.5%，在各个行业中居于第二高。据本刊统计，承销地产债违约较多的券商有：两家中字头的头部券商、国泰君安证券、招商证券、中泰证券、光大证券等。其中，出现频次最高的并非是大型券商，而是一家中型券商——中山证券。此外，在银行担任主承的出险债券中，民生银行、北京银行、浦发银行排名居前。

有固收私募人士指出，中山证券的债券发行业务和时任债券融资总部主管朱卫欣、地产业务负责人梅佳关系密切。据中国证券业协会官网信息，朱卫欣已经从中山证券离职，如今就职于东海证券，而梅佳则从中山证券离职，目前淡出券商行业，证券业协会官网已查不到她的任何信息。

随着监管调查的深入，越来越多的出险地产债和中介机构被监管层揭下“画皮”，处罚也接踵而至。

iFinD显示，泰禾集团发行的诸多债券中违约数量接近10只，承销和托管券商除了上述3家券商外，还包括了海通证券、招商银行等。

经向投行人士了解，一些券商原有的房地产融资团队要么压降成本或解散，要么业务重点转城投债发行。据本刊了解，由于此前银行对房企融资受限，不少融资需求流入债券市场。但房企融资“三只箭”出炉，叠加货币政策中性偏宽松，银行对优秀房企的授信额度有所扩张，融资成本下行较快，这对债券市场的需求形成一定挤出。

据了解，抱团承销有助于减轻单家券商的发行压力，分担包销份额带来的业绩波动和亏损风险。

（文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）