基础材料行业市场前景及投资研究报告：钢铁供给侧优化.pdfVIP

证券研究报告

基础材料

钢铁供给侧优化重启的推演

研究普钢增持(维持)

2025年3月04日│中国内地深度研究特钢增持(维持)

钢铁供给侧优化重启的推演

2005年后中国钢铁行业供给过剩常态化，期间供、需政策对行业利润改善

有积极作用，但供给侧优化政策效果更优。回顾2016-2020年和2021年钢

铁行业两轮供给侧优化情境，2024年钢铁行业形势严峻程度堪比2015年，行业走势图

或开启新一轮供给侧优化。我们认为政策应聚焦减产，力度要大且需有数年普钢特钢

的连贯性，效果或更佳。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产(%)沪深300

量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产3000-500017

万吨，我们认为吨钢净利润提升约200元，优先投资年化理论PE估值便宜6

的公司，例如首钢股份、新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份等。

(6)

2005年后钢铁行业供给过剩常态化，政策成景气改善的重要推手(18)

2005年是中国钢铁行业供需格局重要分水岭，此前供不应求，1999-2005(29)

Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25

年毛利率维持在10%以上；2006-2024年供给过剩常态化，毛利率震荡下

行至2024年的3.83%。2006-2024年期间，供、需政策对行业利润改善均资料：Wind，研究

有积极作用，其中供给侧优化政策效果更优。此外，应对供给过剩局面，当

全球宏观经济经历系统性风险导致需求骤减，则需求刺激政策更合时宜；当

面临需求渐弱而供给稳定甚至增长时，供给侧优化政策更为合适。且在钢铁重点推荐

行业实现碳中和之前，节能减排或仍是控产、减产的重要抓手。目标价

股票名称股票代码(当地币种)投资评级

中信特钢000708CH16.20买入

2016-2020年和2021年钢铁行业供给侧优化历史回顾宝钢股份600019CH7.65买入

钢铁行业经历了2016-2020年和2021年两轮供给侧优化，前者旨在修正钢首钢股份000959CH3.69增持

铁行业供给严重过剩格局，后者则源于双碳政策以及平抑过快上涨的铁矿价新兴铸管000778CH4.68增持

格。政策实施后，行业利润改善明显，但较好盈利水平的持续性出现分化；南钢股份600282CH6.16买入

我们认为持续性与“需求走势以及政策执行是否连贯”有很强的关联性。资料：研究预测

2016-2020年粗钢表需仍处上行周期，供给侧改革重在去化产能（使供需增

速匹配）且政策连贯性强，5年期间粗钢吨利润维持在234-434元的高位水

平。2021年“双碳减产”但恰逢表需走弱，政策重心是减产，帮助粗钢吨

利润恢复至400元以上，但昙花一现，2022年后钢企盈利便持续走弱。