适度宽松的货币政策下为何资金面持续紧张.docx

正文目录

当前情况与未来关注 3

货币市场利率跟踪 4

公开市场操作跟踪 6

政府债跟踪 8

政府债发行 8

政府债缴款 9

同业存单跟踪 10

同业存单一级市场 10

同业存单二级市场 12

超储率跟踪 13

风险提示 14

图表目录

图表1：2月24日-2月28日资金面影响因素（单位：亿元） 4

图表2：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 4

图表3：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 4

图表4：质押式回购资金流出情况（单位：亿元） 5

图表5：票据利率跟踪（单位：%） 6

图表6：公开市场操作日度明细 7

图表7：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 7

图表8：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 7

图表9：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 9

图表10：国债累计净融资速度（单位：亿元） 9

图表11：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 9

图表12：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 10

图表13：同业存单净融资（单位：亿元） 10

图表14：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 10

图表15：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 11

图表16：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 11

图表17：同业存单发行成功率-分银行类型 11

图表18：同业存单发行成功率-分期限类型 11

图表19：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 12

图表20：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 12

图表21：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 12

图表22：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 13

图表23：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 13

图表24：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 14

图表25：月度超储率跟踪（单位：%） 14

当前情况与未来关注

2月17日-2月21日资金面面临税期、政府债放量、MLF到期三重压力，但央行仍然少量回笼流动性，导致资金面持续紧张，银行持续缺负债。具体来看：DR001在1.9-2区间震荡，R001在2-2.3区间震荡；DR007一度上行至2.34

后下行至2.06再上行至2.22，R007一度上行至2.47后下行至2.08再上行至

2.31，流动性分层现象不明显。

近期资金面持续紧张，可以认为有两方面原因，一方面虽然近期汇率压力有所下降但并未完全消退，央行稳汇率诉求仍在；另一方面，债市前期定价了过多的宽松预期，并且2024年央行多次对长债利率风险进行预期管理但效果不佳，可以认为此次资金面的状态也是央行预期管理的手段。适度宽松的货币政策的基调下，预计后续资金价格也不会持续维持在2以上的水平，但从预期管理的角度来看，预计两会前资金面也较难明显转松（指DR007回归到政策利率1.5附近）。

紧张的资金面也导致银行负债端持续承压，带动同业存单一级提价发行和二级收益率大幅上行，截至2月21日1M、3M、6M、9M、1Y存单利率分别为2.08、

2.04、2.02、1.99和1.96，与春节前存单利率大幅上行不同的是，本次6M以上期限存单利率也出现了明显上行，与节后银行净融资6M以上期限存单相匹配。目前1M存单利率再次超过1YMLF利率，2020年以来该现象仅出现在2021年1月底、2023年9月底、2023年12月初和2025年1月底；目前1Y存单与10Y国债利率倒挂24bp，为2020年以来的最大值，存单具备相对价值。

2月24日-2月28日，地方债继续放量发行+跨月+同业存单到期量1.12万

亿元（该规模为2020年以来单周最大值），考虑到月末有财政支出可提供部分

增量资金以及央行管理会支持跨月流动性，预计资金价格有望回落至2以内。

此外，目前除贵州、吉林、山东、云南、宁波尚未公布2025年新增地方债

提前批额度外，其余地区公布的新增地方债提前批额度合计2.39万亿元，基本

按照2024年的60顶格下达。预计截至2月28日，新增地方债共发行7712亿元

（其中特殊新增专项债发行751亿元），2万亿元置换债共发行9542亿元。此外，

从已经公布的发行计划来看，预计3月地方债发行7173亿元，其中新增一般债

券360亿元、新增专项债券3193亿元、再融资一般债券1088亿元、再融资专项

债券2533亿元。

2月24日-2月28日需要关注的影响资金面因素如下：

央行公开市场操作：逆回购到期15