蜜雪集团-市场前景及投资研究报告-供应链，品牌心智打法，全球化高势能，平价茶饮龙头.pdfVIP

证券研究报告·港股公司深度社会服务

供应链及品牌心智打法构建全球化高蜜雪集团(2097.HK)

势能，平价茶饮龙头重塑新阶段

核心观点首次评级买入

国内现制茶饮行业未来有望在人均消费杯数和粘性上进一步提

发布日期：2025年03月05日

升，赛道的成长空间仍较大，主要基于头部原料健康化及供应链

掌控力提升趋势、产品品类迭代升级、规模化和可得性提升、品

类的海外拓展优势大、精细化管理带来人货场逻辑重塑；公司凭

借国内领先的规模优势和产业链深耕优势，综合竞争壁垒较高，

全球化势能厚积薄发，有望持续推进行业发展和全球布局。

摘要

现制茶饮消费频次和粘性迎发展新阶段，供应链和渠道价值凸显

消费者对于健康、标准化、适口性和文化属性较强的现制饮品已主要数据

具有较强的需求，且茶饮品牌产业链能力叠加新发展阶段，未来股票价格绝对/相对市场表现（%）

有望在人均消费杯数和粘性上进一步提升。国内现制饮品赛道的

1个月3个月12个月

成长空间仍较大：（1）饮品原料健康化趋势在近两年快速发展，

并且头部企业深入产业链布局控制原材料质量，并在C端通过有///

针对性的营销模式构建消费者心智；（2）产品品类逐步融合到12月最高/最低价（港元）/

较成熟阶段；（3）在当前餐饮业整体供给优化大趋势下，头部总股本（万股）数据标示

现制茶饮企业规模快速发展，竞争白热化，穿越周期后其门店规流通H股（万股）数据标示

模和可得性快速成长，供应链能力不断增强；（4）海外市场拓总市值（亿港元）数据标示

展中具备品类优势。具有模型极致且租金和人工成本较低、与海流通市值（亿港元）数据标示

外市场口味适配度高、供应链管控较成熟且部分原材料本身具备近3月日均成交量（万）数据标示

全球采购能力、创新和数字化能力在海外市场领先的特点；（5）

主要股东

近两年精细化管理、供给优化、竞争因素成熟、加盟商管控增强

张红甫40.84%

趋势较集中。中长线“人货场”逻辑均发生重塑；预计发展趋势

若类比日本等餐饮市场，供给优化后穿越周期龙头具备持续成长

空间，现制茶饮企业核心竞争壁垒体系已渐清晰。

“雪王”携全球化高势能持续优化核心能力，推进全球布局

截至24Q3，公司门店总数已超45000家，按2023年终端零售额，

公司亦是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的

市场份额分别约11.3%及2.2%；公司综合竞争壁垒较高，主要体

现在供应链和仓储物流的掌控力和体系较为完整，长期有望为行

业赋能；较为完善的加盟商管理体系，使加盟商带店率有所提升，

同店表现强韧且成熟店更优；产品创新迭代以及对应的数字化能

力、会员精细化管理能力较突出；营销环节持续利用成熟IP的衍

生内容创造出现象级的营销表现，并持续推进线上线下结合，强

化品牌心智；管理层较强的战略执行力，以及在价格带区间上区

别于其他多数头部品牌所占据的生态位优势等。