厦钨新能-市场前景及投资研究报告-正极材料龙头，硫化物固态进程加速.pdf

证券研究报告

非金融公司|公司深度|厦钨新能（688778）

正极材料龙头，硫化物固态进程加速

2025年03月05日

glzqdatemark1

证券研究报告

|报告要点

我们认为，公司作为钴酸锂材料龙头，后续业绩增长主要源于以下：（1）钴酸锂出货量公司市

占率第一，技术全市场领先；（2）三元正极材料方面，中镍高压产品性能领先市场，高功率三

元产品已实现量产，高镍92、95系产品不断推陈出新；（3）公司NL正极优势明显，在能量

密度、倍率、循环等主要性能上都显著优于传统正极产品，此外，NL结构稳定性更强，成本

更低，适用于所有层状结构，且更适配固态体系；（4）卡位布局硫化物固态电解质，公司CVD

法制备的硫化锂具有纯度高等优势。目前小试、中试结果反馈技术指标良好，降本空间较大。

1/33

非金融公司|公司深度

2025年03月05日

glzqdatemark2

厦钨新能(688778)

正极材料龙头，硫化物固态进程加速

钴酸锂：市占率第一，技术全球领先

行业：电力设备/电池钴酸锂电池主要应用于3C电子领域。AI和折叠屏手机需求高增带动钴酸锂电池

投资评级：买入（首次）需求提升。我们预计到2026年全球手机/PC/平板电脑电池需求将分别达

当前价格：53.80元27.56GWh/19.72GWh/4.75GWh，同比分别+9.2%/+7.5%/+9.8%。公司钴酸锂连续多年

市占率全国第一，2024年全球市占率达44%。公司对4.5V+钴酸锂材料性能进行改

基本数据良，逐步解决材料高温循环、安全等问题，成为国内为数不多可量产4.5V钴酸锂

总股本/流通股本(百万股)421/421正极材料的供应商，且4.53V钴酸锂产品已通过多家客户认证，实现小批量供货。

三元正极：中镍高压技术领先，全产品加速布局

流通A股市值(百万元)22,637.48

2024年全球新能源车销量1668万辆，同比+19%，但渗透率仅18.74%，仍有提升

每股净资产(元)20.51

空间。目前国内新能源车三元份额