非银金融行业深度报告-“破局与重塑-打造国际一流投行”系列报告之二—投石问路-海外一流投行的发展轨迹.pdfVIP

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非银金融行业深度报告

“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报

告之二—投石问路，海外一流投行的发展轨

迹

增持（维持）

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投资要点

◼高盛：始终围绕客户需求为核心，投行和机构业务双轮驱动，ROE稳

定且具有优势。高盛作为顶级国际投行，2012-2023年主营业务收入占

美国证券行业总收入10%以上，税前利润占行业比重达40%以上，即便

是金融危机后杠杆率下降，高盛ROE中枢仍能达到10%左右。稳定且

具有优势的ROE来源于公司投行和机构业务的双轮驱动，公司持续建

立机构业务和投行业务的协同合作，利用积累的庞大机构投资者，可以

快速将机构投资者和发行人进行对接，有效降低承销风险及承销费用，

此外将大宗交易推广到一级市场也可以降低客户的发行融资成本。此

外，高盛始终围绕客户需求为核心，过去二十年间的三次主要业务架构

调整也都是基于适应客户对不同业务需求的变化。

◼野村证券：坚持国际化战略。野村证券历史悠久，是目前日本的第一大

券商。公司业务结构多元化，收入来源均衡，尤其是佣金、投行及资管

收入较为稳定，即使在金融危机期间也没有太大的降幅。野村证券之所

以能够保持市场龙头地位，一方面是由于公司拥有日本最大规模的零售

机构网络，同时公司具有很强的内部系统能力，能有效进行客户管理；

另一方面是由于公司一直坚持走国际化战略，业务范围涉及亚太

(APAC)，EMEA（欧洲、中东和非洲）和美洲。

◼摩根士丹利：通过并购逐步取得财富管理板块优势。摩根士丹利通过三

次多元化并购迅速补齐业务短板，夯实财富管理领先地位：1）1997年，

与专为零售业服务的股票经纪公司迪恩威特合并，迅速补齐零售经纪业

务。2）合并花旗美邦，融合原花旗美邦的近一万名投资顾问以及庞大

的客户资产资源，迈进全球财富管理第一梯队。3）收购折扣经纪商E-

Trade，获得E-Trade的所有客户账户和管理资产，同时拓展了数字访问

及数字银行服务，完善财富管理全业务链条。公司坚持“把客户放在第

一位”的核心价值观，全面围绕客户需求进行业务布局和战略转型。客

户群体以高净值客户为主，高费率业务规模占比较高。

◼嘉信理财：多维度并购，同类企业强强联合，稳固龙头地位。嘉信理财

是世界最大的互联网理财交易公司。成立之初，公司通过降低交易佣金

实现了客户的快速积累，中期敏锐地捕捉到了客户财富管理需求正由单

一向多元化转移，并开始打造开放平台，陆续推出基金超市和投顾服务。

2000年开展多维度并购：1）拓展业务线：收购美国信托、401(k)和OXPS，

拓展了信托、期权期货和企业退休计划等金融业务；2）提高服务能力：

收购Windward、Motif的技术和知识产权，提高了包括投资管理、智能

金融研究等多方面的能力；3）扩大规模：并购TDAmeritrade、USAA

等同行机构，减少了外部竞争。

◼瑞银集团：外部兼并和内部有机增长形成共振。2023年收购瑞信后，瑞

银将管理5万亿美元资产，成为全球最大财富管理机构。瑞银此前也经

历过多次并购重组，通过国际化的扩张加大对投行、财富管理业务的投

入，包括：2001年收购惠普公司，落子美国市场；2003年始，先后收

购美国、英国、荷兰等多家知名投行的财富管理分部，完善欧洲布局；

2005