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证券研究报告

宏观经济点评2025年03月06日

行稳致远——2025年政府工作报告解读

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魏争分析师陈国文分析师沈夏宜分析师

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核心观点：

相关报告

5%的增速目标符合预期。政府工作报告中指出，“经济增长预期目标为

2月PMI数据点评：制造业景气度改善，

5%左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需要，也有经济增长潜力和有

重返扩张区间

利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有为的鲜

明导向”。我们认为5%的增速目标当前经济发展阶段。一是目标增速与远2025.03.04

景目标相匹配。2024年中国人均GDP为1.35万美元，结合2035年远美国1月宏观月报：数据强劲、联储鹰

景目标，如果到2035年我国人均GDP较2020年翻一番，未来11年派，降息仍需等待

GDP实际增速平均要达到4.6%以上。二是目标增速与结构性调整相呼2025.02.17

应。从周期维度看，目前经济处于以人工智能、机器人等引领的新一轮康

1月金融数据点评：“开门红”如期而至

波周期的起始阶段。政府工作报告将“因地制宜发展新质生产力，加快建

设现代化产业体系”作为第二大工作任务，指向国家政策将继续从传统工2025.02.17

业领域向新兴产业和未来产业转移。5%的增速目标与新旧动能转换阶段

需求相结合，不至于增加速度焦虑。

扩内需成为2025年最主要任务。政府工作报告将“大力提振消费、提高

投资效益，全方位扩大国内需求”作为首要工作任务，指向消费成为稳增

长的重要手段。一方面，关税加征叠加全球经济复苏缓慢导致我国外需面

临较大的不确定性；另一方面，地产投资端持续收缩、制造业结构化调

整、基建面临较高基数的客观情况指向投资端动力提升承压。因此，促进

消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，是当前稳增长最主

要的任务。从政府报告披露的举措重点上看，一是安排超长期特别国债

3000亿元支持消费品以旧换新。二是加快数字、绿色、智能等新型消费

发展；释放文化、旅游、体育等消费潜力；完善免税店政策，推动扩大入

境消费。三是积极扩大有效投资。今年中央预算内投资拟安排7350亿

元，更大力度支持“两重”建设。

2%的价格目标更加务实。政府工作报告提出“居民消费价格涨幅2%左

右”。2024年，CPI保持低位波动，全年实际增长0.2%。物价低位运行

是新旧动能转换的阵痛体现。一方面，传统行业需求收缩，产能面临优化

和出清，以价换量的现象普遍存在。另一方面，新兴产业尚未形成规模，

需求端力量尚未形成。因此，政府报告中指出要“通过各项政策和改革共

同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”。将价格目标设置

为2%，一是表明政府考虑到近两年CPI增速较低的事实，设置目标更加

接近实际；二是有利于加强价格目标的预期引导作用。

财政政策更加积极：赤字率4%，支出强度明显加大。政府工作报告中提

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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出，要实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力，更加给力。财

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