同仁堂-市场前景及投资研究报告：精品国药代表，民族瑰宝传承.pdfVIP

2025年03月06日

同仁堂（600085.SH）医药生物/中药

精品国药代表，民族瑰宝传承

——首次覆盖报告公司深度

精品国药代表，民族瑰宝传承推荐（首次评级）

公司前身始创于公元1669年（清康熙八年），迄今已有356年悠久历史。

同仁堂股份成立于1997年，同年上交所上市，已经成为集中药生产、销售、

科研和配送为一体的大型中医药企业。主要产品包括安宫牛黄丸、牛黄清心

丸、同仁大活络丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、金匮肾气丸等为代表的众多

经典传统中药产品，常年生产的中成药超过400个品规，覆盖心脑血管、

补益、清热、妇科、儿科等多领域，丰富的产品资源形成对品牌发展和稳健

经营的有力支撑。

精品国药经营范式：大品种战略，全产业链经营

大品种战略、精品战略发展范式。2019-2023年，公司销售前五大产品组成

基本稳定，安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、六味地黄系列和金匮肾气系

列连续五年位居公司销售前五大产品，前五大单品销售额在公司医药工业销

售中占比稳定在46%左右，但毛利率显著高于医药工业整体；安宫牛黄系列

是公司核心代表产品，内地零售市场市占率超50%。公司持续对品种群进行

全面梳理并细化分类，遴选50多个重点培育的潜力大品种，在生产、供应、

研发和营销等方面予以资源倾斜；2023年底推出“御药传奇系列”首批精

品品规。40%

中医药全产业链经营模式。公司在中医药产业链基本做到全产业覆盖，业务20%

涵盖中药材种植、中成药生产和药品零售等多个领域，形成了完整的产业链0%

闭环。“药材好，药才好”，对上游原料坚持“道地药材”原则，规模化、-20%

规范化种植和管理，保证中药材地头质量；中游常年生产超400个品种中药-40%

产品，安宫牛黄丸双天然市占率绝对领先；下游医药商业零售门店数量突破2023/112024/022024/052024/082024/11

同仁堂沪深300

千家，对自有药品销售形成闭环服务。

几个不变与变化：中药材价格、天然牛黄、政策壁垒和品牌软实力

两个变化：上游中药材价格和核心原料天然牛黄供应。

1、中药材价格下降，缓解成本压力。从2024年7月份开始，中药材价格指

数开始持续下跌，2025年3月3日最新价格指数为1856点，相对2024年7

月高点2252点，半年多时间跌幅17.6%，时间长达8年的中药材大面积涨

价趋势初步得到遏制。

2、牛黄进口试点，打开原料供应限制瓶颈：牛黄进口试点政策，申请人限

制为试点区域内处方含牛黄中成药品种的药品上市许可持有人，全球肉牛存

栏量是国内十倍，天然牛黄进口试点，为同仁堂等含牛黄成分药品生产企业，

扩大天然牛黄供应带来便利，打开生产原料供应限制瓶颈。

两个不变：政策壁垒和强大的品牌软实力

1、政策壁垒不变。牛黄、麝香天然原料入药严格准入和配额制管理不变；

天然麝香入药使用准入制管理、生产配额制管理；天然牛黄进口试点申请人

限制为试点区域内处方含牛黄中成药品种的药品上市许可持有人，规范有序

进口使用。

2、强大品牌软实力。销售以零售渠道为主，拥有自主定价能力，同仁堂安

宫牛黄丸双天然产品内地和香港市场持续提价。国内拥有安宫牛黄丸生产批

文的企业超过120家，但公司安宫牛黄丸在国内市占率超50%，香港市场品

-1-证券研究报告

2025-03-06同仁堂

牌号召力强大，2011年公司安宫牛黄丸在香港零售市占率已高达94.2%。

盈利预测、估值与评级

我们预测公司2024-2026年，营业收入分别为187.7/203.3/222.7亿元，分