【山西证券-2025研报】南药转债投资价值分析：高评级新券，稀缺性凸显.pdfVIP

衍生品研究南药转债投资价值分析

高评级新券，稀缺性凸显

2025年3月7日衍生品研究/转债分析报告

个券近一年走势投资要点：

南药转债（110098.SH）：

AA+，截止2025/3/4债券余额10.81亿元，剩余期限5.81年。最新收盘价

122.52元，转股溢价率33.36%，纯债溢价率23.85%，YTM-1.48%。

正股：南京医药（600713.SH）：

最新总市值63.63亿元，PETTM10.98x。公司是医药流通业区域龙头，主要

覆盖江苏、安徽、湖北、福建，云南昆明等区域。南京市国资委旗下企业，

资料来源：最闻

第一大股东南京新工持股44.16%。

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危化品物流龙头，仓储区位和资质壁垒南药转债主要看点：

凸显-密卫转债投资价值分析2025.3.5扎根医药流通行业，稳健增长可期。老龄化与疾病谱变化驱动下，我们

看好医药行业长期增长潜力，我们认为药品终端市场销售额将保持长期增长

优秀正股的偏债型转债，转股溢价率偏

-212025.3.5态势。南药业务主要涉及医疗机构供应链和医药零售连锁，与覆盖区域地市

高台转债投资价值分析

级医院保持长期合作关系，必可受益于医药行业整体增长。

以工匠精神打造工业母机的“牙齿”锋-

工转债投资价值分析2024.11.22深耕长三角+福建，布局高价值医疗市场。公司以江苏为核心，覆盖华

东及福建，覆盖区域占全国药品终端市场超36%，且老龄化率相对严重，刚

性用药需求旺盛。公司深度绑定区域内2,000+医疗机构，已形成区域准入壁

山证衍生品团队

垒。公司覆盖省份经济普遍较好，融资成本更低，下游机构账期虽然有延长，

但仅增加2-3天，且偿付能力较强。

分析师：

国企改革+业务延展，或成正股股价催化剂。公司是江苏国资系国企改

崔晓雁

革标杆，已完成第一期员工持股计划、股权激励计划，职业经理人改革、混

执业登记编码：S0760522070001合所有制改革也在积极推进。此外，未来公司或重新引入中药饮片业务，并

邮箱：cuixiaoyan@将业务拓展至创新器械研发生产和大健康领域。

南药转债：我们认为，受转债发行数量和金额收窄，而强赎到期个券增

加，转债市场供不应求现象将持续。南药转债上市时间短，内嵌期权时间价

值高，值得持续关注。

转债合理估值推导

基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，我们认

为密卫转债合理估值在121-128元。

风险提示：竞争加剧风险；下游客户账期延长风险；并购整合风险等

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1