【开源证券-2025研报】宏观经济点评：外需周期性下行主导出口走向.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观2025年03月08日外需周期性下行主导出口走向

研

究

——宏观经济点评

宏观研究团队

何宁（分析师）郭晓彬（联系人）

hening@kysec.cnpanweizhen@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790122110044

事件：以美元计，中国1-2月出口同比+2.3%，前值+10.7%；1-2月进口同比-

8.4%，前值+1.0%。

外需周期性回落叠加基数影响，出口同比明显回落

1.排除基数效应影响，出口并未断崖式下行。(1)1-2月韩国出口同比-4.8%，较前

宏

观值(+6.6%)回落，而越南仍保持韧性(出口同比+8.3%)；历史经验看，以半导体为主

经导的韩国出口对外需指引的领先性更强，我们认为从整体趋势看，外部领先指标指

济向外需周期性回落。(2)1-2月我国出口同比+2.3%，较前值(+10.7%)明显回落，排除

点基数变化影响，1-2月出口两年复合同比+4.6%、三年复合同比+0.1%，由此来看，

评1-2月出口并非断崖式下行。但需要明确：自2024年7月后，外需周期性回落方向

仍是确定的。

2.地区结构看，对美国出口处于正常水平。从边际变化来看，除日本、印度

外，对其他主要地区出口增速均边际回落。在2024年12月因抢出口导致的高

基数下，2025年1-2月出口美国环比-22.6%，略低于2019年-2024年同期环比

平均值(-21.8%)，与季节性环比的差值与其他地区相差并不大。因此，我们认为

当前对美出口至少处于正常季节性水平，甚至仍存在少量规模的抢出口贡献。

3.产品结构看，消费电子产品出口支撑作用较强。从边际变化来看，除消费电

相关研究报告子产品外，其他多数产品出口同比均边际回落。

《蓄势应变，留有后手—2025年政府4.量价拆分来看，1-2月出口数量下降更为普遍。边际贡献方面，在纳入统计

工作报告学习》-2025.3.5的16类产品中，10类产品出口数量贡献边际回落，8类产品出口价格贡献边际

开

源《相对客观地看待关税影响—宏观经回落。

证济专题》-2025.3.5

券《实施更加积极有为的宏观政策—宏进口：同比有所回落

观周报》-2025.3.21-2月进口同比明显回落，较前值回落9.4个百分点至-8.4%，主因基数变动及

证

券出口联动影响。后续来看，预计全球外贸或将进入下行周期，进口或周期性因

研素影响而同比承压。

究

报外需的周期性下行或将成为未来出口主导因素

告

1.若美国对华关税政策