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英伟达业绩指引均超预期，Blackwell增长强劲

证券研究报告

投资评级:看好(维持)核心观点

最近12月市场表现❖Blackwell需求强劲，英伟达收入、利润和指引均超预期。FY4Q2025（2024

年11月至2025年1月）英伟达实现收入393.3亿美元，同比增长78％，高于

计算机沪深300上证指数市场预期的381亿美元；净利润220.9亿美元，同比增长80%，高于市场预期

41%的195.7亿美元。英伟达对FY1Q2026收入指引430亿美元（±2%），高于市

28%场预期的420.7亿美元。FY4Q2025的Blackwell收入达110亿美元超预期，

14%需求强劲。受Blackwell量产影响，单季度毛利率有所下滑，预计将在FY2026

0%财年恢复至先前水平。

-14%

-27%❖需求侧：CSP需求依然强劲，企业需求快速增长。海外云计算大厂CapEx

持续加速增长，北美四大云计算巨头CapEx合计增速从3Q2023-4Q2024分别

为-5.7%、8.9%、32%、59%、60.6%、68.9%，呈持续加速态势。北美四大CSP

分析师杨烨2025年CapEx预计达3,200亿美元，同比增长约43.5%，但开始逐步考虑项

SAC证书编号：S0160522050001

yangye01@目回报。除CSPs外，英伟达四季度数据中心收入中，企业业务增长接近2倍。

联系人郑元昊❖竞争侧：NVDIA在通用灵活性、生态丰富度、迭代速度领先ASIC。

zhengyh03@

黄仁勋详细对比了英伟达GPU相较于ASIC的优势：1）通用灵活性更强，客

户可根据预训练、后训练或推理需求变化，对基于NVDIA架构建设的数据中

心灵活调整。2）生态丰富度更高，在异构情况下将生态系统整合到多种芯片

相关报告

上十分困难。3）迭代速度更快，“英伟达GPU迭代节奏更快，性能更强，AISC

1.《一文速读国内IDC厂商的合作》

芯片设计完成并不代表最终会大规模部署”。

2025-02-24

2.《激光雷达千线产品推出，产业发展

❖中国市场：互联网大厂加大CapEx投入，英伟达受特朗普政策和国产

有望加速》2025-02-23

算力竞争加剧影响。中国头部互联网公司开始提高AI基础设施投资力度，

3.《大模型系列报告（二）：ScalingLaw

我们认为“虽然中国市场销售占比与先前几个季度相同”，但由于英伟达整体

启示录》2025-02-21

收入呈现增长态势，预计中国市场也呈现出与四季度公司整体增速（78%）相

近的增速。我们认为中国市场对英伟达芯片仍存在巨大需求，中国互联网厂商