【浙商证券-2025研报】蜜雪集团（02097）：平价高质茶饮绝对龙头，飞轮效应背书全球扩张.pdfVIP

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蜜雪集团(02097)报告日期：2025年03月09日

平价高质茶饮绝对龙头，飞轮效应背书全球扩张

——蜜雪集团深度报告

投资要点投资评级:增持(首次)

全球领先的高质平价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长

蜜雪冰城是一家全球领先的现制饮品企业，目前门店数全球第一，聚焦为广大消分析师：马莉

费者提供单价约6元（约1美元）的高质平价的现制饮品。随着市场需求增加和执业证书号：S1230520070002

规模扩张，蜜雪冰城的收入由2021年的103.5亿元增至2023年的203.0亿元，mali@

CAGR约40%。与此同时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2021-分析师：钟烨晨

2023年公司平均毛利率/净利率/ROE约30%/16%/30%。执业证书号：S1230523060004

zhongyechen@

千亿规模+增速上双，我国现制饮品行业空间仍广阔

2023年现制饮品行业规模5100+亿元，近几年持续保持双位数增速。细分赛道来分析师：杨骥

执业证书号：S1230522030003

看，增速维度，现磨咖啡＞现制茶饮＞其他，2018-2023年现磨咖啡/现制茶饮行yangji@

业增速约36%/19%。规模维度，现制茶饮＞现磨咖啡＞其他，2023年现制茶饮/

现磨咖啡市场规模约2500+/1700+亿元。横向比较，我国人均现制饮品年消费量分析师：孙天一

执业证书号：S1230521070002

仍有8倍及以上空间。2023年，我国现制饮品消费量在饮用水分摄入总量中的占

suntianyi@

比均不足2%，显著低于美国/欧盟及英国/日本等发达市场13%以上的占比水平；

当前我国人均现制饮品年消费量22杯，对标发达市场仍有8倍以上空间。出海

战略促增长，有望成为第二成长曲线。中国和东南亚现制饮品行业增长空间巨基本数据

大，预计到2028年中国和东南亚的人均现制饮品年消费量将增加逾一倍。收盘价HK$355.00

总市值(百万港元)134,765

极致的规模效应+坚实的品牌护城河，引领蜜雪在蓝海中崛起、红海中突围

总股本(百万股)379.62

供应链和加盟形成正向循环的扩张回路。2012年建立中央工厂，实现了核心原

料自产。2014年建立焦作物流园，成为全行业第一家免物流费的品牌。2017年股票走势图

公司成立ERP项目，推动信息化建设。2012~2017年，公司初步建立了完整产业蜜雪集团恒生指数

链，在行业步入红海之前已完成自身供应链的自主可控。当前核心原材料采购成50%

本低于行业平均10-20%。IP营销与产品售卖互相加持，品牌规划完善。公司通40