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行业专题
正文目录
1资本开支：24Q4超预期，25年预期激进4
1.1微软：预期FY2025资本支出不低于800亿美元，同比增长44%4
1.2谷歌：预期2025年资本开支750亿美金，同比增长43%5
1.3Meta：预期2025年资本开支600-650亿美元，同比增长超过50%5
1.4Amazon：预期2025年资本开支1019亿美金，同比增长31%6
2云业务收入受益于AI需求拉动，增长提速7
2.1收入提速：24全年增速相比于23年提升4.25个百分点7
2.2AI进展：AI提振云业务、广告货币化率，孕育新智能终端7
2.3谷歌云收入提速后，利润弹性显著8
3风险提示9
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图表目录
图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元）4
图2：微软Capex单季度变化趋势（百万美元）5
图3：谷歌capex单季度变化趋势（百万美元）5
图4：Metacapex单季度变化趋势（百万美元）6
图5：Amazoncapex单季度变化趋势（百万美元）6
图6：北美云厂商云业务营收同比增长提速7
图7：AI对Azure增长贡献仍在提升8
图8：谷歌云经营利润弹性凸显，主要驱动源自人员成本占收比大幅下降9
表1：北美云厂商盈利预测与估值（单位：百万美元）9
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1资本开支：24Q4超预期，25年预期激进
北美四大云厂商24Q4财报已相继披露，总体来看，24Q4北美各大云厂商的资本开支
超预期，连续5个季度保持增长且增速提升，并且对25年全年都有较为不错的指引。
1
24Q4四家云厂商的资本开支(不含融资租赁)总计为700.24亿美元，同比+67.6%，
2
环比+20.6%;24Q4四家云厂商的资本开支(包含融资租赁)总计为777.64亿美元，同比
+77.7%，环比+22.4%。2024年全年四家云厂商资本开支总计为2230.01亿美元（不含融
资租赁），同比+56.1%。
北美四大云厂商2022-2024年合计资本开支（包含融资租赁）的复合年均增长率CAGR
为23.6%，增速稳中向好。
图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元）
各公司公告、Bloomberg、浙商证券研究所
1.1微软：预期FY2025资本支出不低于800亿美元，同比增长44%
公司24Q4(FY25Q2)含融资租赁的资本开支226亿美元，同比增长96.5%。根据彭博一
致预期，公司25Q1（FY25Q3）含融资租赁的资本开支为225亿美元，同比增
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