“负利率”的政策演变和启示.pdf

内容目录

“负利率”的起源和背景4

全球“负利率”的起源4

“负利率”货币政策推出的背景6

“负利率”时代：政策利率和市场利率的传导关系考察8

汇率考量国家：市场利率均领先于政策利率9

经济考量国家：市场利率多数领先于政策利率9

“负利率”国家：走出负利率10

对货币政策的再思考13

风险提示15

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图表目录

图1：瑞典政策利率走势(单位：%)4

图2：丹麦政策利率走势(单位：%)4

图3：欧洲央行政策利率走势(单位：%)5

图4：瑞士政策利率走势(单位：%)5

图5：日本政策利率走势(单位：%)5

图6：丹麦政策利率和汇率走势(左轴单位：%)7

图7：瑞士政策利率和汇率走势(左轴单位：%)7

图8：瑞典经济增长和通胀走势（单位：%）8

图9：日本经济增长和通胀走势（单位：%）8

图10：欧元区经济增长和通胀走势（单位：%）8

图11：欧盟失业率走势（单位：%）8

图12：丹麦市场利率略领先政策利率（2012年-2013年，单位：%）9

图13：丹麦市场利率略领先政策利率（2014年6月-2020年，单位：%）9

图14：瑞士市场利率略领先政策利率（2010年-2020年，单位：%）9

图15：瑞典政策利率领先于市场利率（2008年7月-2011年6月，单位：%）10

图16：瑞典政策利率领先于市场利率（2008年7月-2011年6月，单位：%）10

图17：欧元区市场利率领先于政策利率（单位：%）10

图18：日本市场利率领先于政策利率（单位：%）10

图19：瑞典经济增长和通胀走势（单位：%）12

图20：欧元区经济增长和通胀走势（单位：%）12

图21：丹麦经济增长和通胀走势（单位：%）12

图22：瑞士经济增长和通胀走势（单位：%）12

图23：日本经济增长和通胀走势（单位：%）13

图24：次贷危机期间美债走势（单位：%）14

表1：施行负利率货币政策国家政策利率一览6

表2：施行负利率货币政策的国家梳理6

表3：各国推出负利率政策前半年的经济数据状况(单位：%)6

表4：各国结束负利率政策前半年的经济数据状况(单位：%)11

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本文对全球“负利率”历史进行了全面梳理，探讨了负利率货币政策和市场利率

的先后关系。全球负利率历史从2009年开始，到2024年结束，涉及到5个国家

共7次的政策尝试。从出现负利率货币政策的原因来看，主要有两类：（1）对抗

本币升值压力，维持本币汇率的稳定，包括丹麦和瑞士；（2）国内经济低迷，为

刺激本国经济发展，包括日本、瑞典和欧元区。然后退出的原因也类似，货币当

局往往在政策出台目的达到后选择退出。另外从各国金融市场的运行来看，多数

国家市场利率转负时点领先于货币政策，后续市场利率转正时点也领先于货币政

策。

“负利率”的起源和背景

全球“负利率”的起源

本文所探讨的负利率专指名义负利率，即这一利率是名义上的负数。负利率的概

念最早可以追溯到19世纪，德国经济学家西尔沃•格塞尔（SilvioGesell）提出

对持有现金征税。他认为，危机期间，人们为了最大可能规避风险，会选择囤积

现金。因此对现金征税可以刺激经济总需求，进而对抗经济危机。

然而，负利率作为一种实际的货币政策工具，直到2008年全球金融危机后才开

始被广泛讨论和实