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固收研究
正文目录
银行间资金面分析框架与跟踪体系3
资金面的核心是超储率3
从货币政策框架出发分析资金面5
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从四大维度出发构建资金面跟踪体系7
风险提示17
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固收研究
银行间资金面分析框架与跟踪体系
长期以来，资金面都是债市研究的一个重要话题，但由于资金面影响因素众多，市场能获
取的信息有限，“预测”资金面一直是一件非常困难的事情。例如站在去年底，几乎没有人
会认为今年初资金面会有所收紧，但这一情况正在发生，甚至已经开始成为债市的主导因
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素。本文中我们试图构建一个资金面分析的一般框架，并建立一个尽可能全面的跟踪体系，
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以帮助投资者甄别信息和噪声，并最大限度“走在曲线前面”。
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资金面的核心是超储率
在现代信用货币体系之下，货币的传导与派生分两个层次，第一层是央行向银行体系提供
基础货币，第二层是银行体系通过信用派生创造广义货币，前者是狭义流动性，后者是广
义流动性。基础货币（流通中现金+法定准备金+超额准备金）又称为高能货币，背后逻辑
是，基础货币可以通过货币乘数派生存款。但现实中，流通中现金和法定准备金并不受银
行控制，超额准备金才是真正的高能货币。因此我们平时看到的数量型货币政策工具最终
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落脚点都是调控超额准备金（简称超储）。
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债市资金面很大程度上由超储率，也即狭义流动性来决定。央行提供超储，而银行之间结
算、加杠杆等会形成资金需求，银行体系的信用扩张行为也会长期消耗超储。超储的供求
关系决定了狭义流动性水平，也决定了银行间资金面的松紧程度。
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