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内容目录
1.休闲与儿童主业稳固，线上及海外渠道有望发力6
2.儿童业务高质量发展，线上发展助公司业绩增长9
3.盈利预测与评级14
3.1.核心假设与盈利预测14
3.2.首次覆盖给予“买入”评级14
4.风险提示15
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图表目录
图表1：公司旗下各品牌建设情况（截至2024年半年报）6
图表2：24H1公司休闲服饰业务营收同比+7.66%7
图表3：24H1休闲服饰业务毛利率为38.57%7
图表4：杭州工联CC“新森马”旗舰店（24年5月开业）7
图表5：“新森马”旗舰店铺店内陈列7
图表6：24H1儿童服饰业务营收同比+6.43%8
图表7：24H1儿童服饰业务毛利率为49.55%8
图表8：巴拉巴拉温州梧田老街店8
图表9：巴拉巴拉门店举办的亲子活动8
图表10：巴拉巴拉新加坡首店9
图表11：24H1公司线上渠道营收同比+3.36%9
图表12：24H1公司线上渠道毛利率为47.38%9
图表13：24Q1-Q3公司营收同比+5.62%10
图表14：24Q1-Q3公司毛利率增至44.77%10
图表15：24Q1-Q3公司管理费用率为4.85%10
图表16：24Q1-Q3公司归母净利率为8.03%10
图表17：24Q1-Q3存货周转天数增至180天11
图表18：24H1公司整体店铺数量为8140家11
图表19：公司店效及坪效2023年有所改善11
图表20：24H1公司线上渠道营收占比为45.25%12
图表21：公司线上及直营渠道毛利率呈上升趋势12
图表22：24H1公司各渠道店铺数量重回增长12
图表23：24H1公司直营渠道店均面积为201.56平方米12
图表24：2023年公司直营渠道店效为201.77万元/年12
图表25：2023年公司加盟渠道店效为80.67万元/年12
图表26：24H1公司儿童服饰营收占比达68.35%13
图表27：24H1公司儿童服饰毛利率为49.55%13
图表28：24H1公司儿童服饰业务店铺数为5385家13
图表29：24H1公司儿童服饰店均面积为161.56平方米13
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图表30：2023年公司休闲服饰店效为154.32万元/年13
图表31：2023年公司儿童服饰店效为179.07万元/年13
图表32：森马服饰重点费率预测14
图表33：森马服饰简易预测利润表（金额单位：亿元）14
图表34：可比公司估值表15
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1.休闲与儿童主业稳固，线上及海外渠道有望发力
专注服装主业，休闲与儿童服饰为公司核心业务。森马服饰创建于2002年，公司以休
闲服饰、儿童服饰为核心主业，并分别布局森马品牌及巴拉巴拉，且据公司公告，森马品牌
现已位居本土休闲服装品牌头部位置，而巴拉巴拉市占率则多年领跑国内儿童服饰赛道，两
大核心业务发展稳固。此外，公司旗下拥有多个自有品牌、合作品牌及被授权品牌，合作品
牌均为长期合作，而被授权品牌除PUMAKIDS外均为独家授权，且剩余授权期限较长，为公
司长期运营该类品牌打下良好基础。
图表1：公司旗下各品牌建设情况（截至2024年半年报）
自有品牌
品牌名称主要产品类型特点目标客群主要产品价格带主要销售区域
森马服饰大众休闲大众家庭100-800元中国
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