3月转债投资策略与关注个券：在权益上行动能与潜在收益压缩中寻找平衡.docx

目录

一、权益市场：潜在的监管周期与风格切换 4

二、在权益上行动能与潜在收益压缩中寻找平衡 6

风险因素 10

图目录

图1：主要指数2月涨跌幅情况（单位：） 4

图2：A/H溢价（单位：） 4

图3：中小盘成交占比再度触及50 4

图4：TMT板块成交占比也突破50 4

图5：东方集团与低价股指数（单位：元） 5

图6：3月小盘价值的相对优势 5

图7：修正潜在收益率水平2月末在4.8左右（单位：） 6

图8：转债相比于纯债的收益率优势快速压缩（单位：） 6

图9：A+转债及同期限信用债YTM（单位：） 7

图10：AAA转债及同期限信用债YTM（单位：） 7

图11：核心价格带和核心平价区间转债溢价率偏高（单位：） 7

图12：正股实际波动率已经开始持续下降（单位：） 7

图13：不同规模转债价格走势（单位：元） 8

图14：不同规模转债对应正股价格指数 8

图15：不同规模转债隐含波动率走势（单位：） 8

图16：“潜在收益+相对收益”指标组（单位：） 8

图17：3月建议关注个券情况（单位：元） 9

一、权益市场：潜在的监管周期与风格切换

2月的日历效应发挥充分，但市场也开始出现一些估值偏高的信号。2月份权益市场日历效应发挥比较充分，中

小盘成长风格相对收益明显，科创50、北证50指数2月分别上涨21?\11?，而与之对应的中证红利指数2月下跌0.35?，在中小盘成长优势风格影响下，转债也有尚佳表现，中证转债指数2月收涨1.91?，接近历史高点。但从2月末的市场信号来看，权益市场短期出现了一些值得警惕的估值偏高的信号：1、从此前我们一直跟踪的中小盘成交占比来看，2月中证1000+中证2000成交占比一直维持高位并接近触及50?的警戒线；2、从TMT板块的成交占比来看，2月也突破了全市场成交的50?；3、而从本轮上涨弹性最强的港股市场来看，恒生A/H溢价大幅压缩，过去3年中A/H溢价与当前水平接近的时间段分别为23年1月、24年5月和24年10月。短期来看，权益市场可能会出现一定程度的分歧。

图1：主要指数2月涨跌幅情况（单位：）

25

20

15

10

5

0

-5

图2：A/H溢价（单位：）

170.00

160.00

150.00

140.00

130.00

120.00

110.00

100.00

恒生AH股溢价指数 恒生指数-右

27,000

25,000

23,000

21,000

19,000

17,000

15,000

资料来源:iFinD，

图3：中小盘成交占比再度触及50?

60%

55%

50%

45%

40%

35%

30%

2022-01-04 2023-01-04 2024-01-04 2025-01-04

中证1000+中证2000成交占比-5日平滑 40% 50%

资料来源:iFinD，

资料来源:iFinD，

图4：TMT板块成交占比也突破50?

60.00%

50.00%

40.00%

30.00%

20.00%

10.00%

0.00%

TMT合计成交占比 50%

资料来源:iFinD，

如何理解民营企业家座谈会与近期监管力度潜在增强的可能。2月从政策角度最值得注意的事件就是总书记参与民营企业家座谈会，这一事件也一度提升了权益市场的风险偏好；但近期证监会通报东方集团财务造假案阶段性调查进展情况，表示“已初步查明，东方集团披露的2020年至2023年财务信息严重不实，涉嫌重大财务

造假，可能触及重大违法强制退市情形”。东方集团一定程度上代表了24年9月末以来权益市场上涨的其中一

种资金风格，从24年10月开始低价股整体出现修复行情，而东方集团一度成为市场热门标的。因此，近期监管力度的潜在增强可能对于前期已处高位的偏题材方向的小盘成长风格带来一定的不利影响；但另一方面，政策层面对于民营经济的支持下，小盘风格整体可能仍然存在一定支撑。因此，短期来看市场风格可能存在向小盘价值风格转移的可能，而这也与3月典型的日历效应相匹配，尤其是在20-24年这五年间，小盘价值在3月

的相对收益存在持续性。因此，对于风格上的潜在布局以及成长和价值的平衡可能是3月含权资产的一个应对方向。

图5：东方集团与低价股指数（单位：元）

4.00

16,000

3.50

15,000

3.00

14,000

2.50

13,000

2.00

12,000

1.50

11,000

1.00

10,000

图6：3