2月市场回顾：中国资产的春季行情.docx

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TOC\o1-1\h\z\u海外：美国滞胀预期有所抬升 3

国内宏观：节后复工复产节奏积极 6

A股市场：中国资产的春季行情 7

未来一个月重点关注事件一览 11

风险提示 11

图表目录

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图1.过去一个月全球大类资产走势：NYMEX天然气领涨，日经225垫底 3

图2.市场预期5月维持利率不变的概率有70% 4

图3.10年期美债收益率跌破4.3% 5

图4.金价高位回调，本周下跌2.6% 5

图5.本月市场分化显著，中小成长显著跑赢权重 9

图6.TMT和高端制造风格占优 9

图7.AI和人形机器人主线，驱动TMT+高端制造相关行业涨幅靠前 9

图8.市场波动加大，当前赚钱效应回落至中位数之下 10

图9.周度上涨公司占比逐级下降，短期兑现情绪浓厚 10

图10.市场短期波动较大，但情绪仍处于高位 10

图11.未来一月关注中国2月CPIPPI、美国2月非农就业等 11

1 海外：美国滞胀预期有所抬升

海外方面，美国经济出现走弱迹象但通胀压力升温，美联储降息预期维持低位。美国2月制造业PMI初值强于预期，连续第二个月扩张，但服务业PMI两年来首次出现萎缩，主因特朗普政府政策的不确定性对订单和商业预期产生了影响。1月零售销售环比超预期下滑，除恶劣天气和自然灾害的影响外，销售下滑可能还由于美国消费者正面临持续的高通胀压力和增加的借贷成本。通胀方面，1月核心CPI同、环比继续超预期，主要由于汽车保险和机票价格上涨，以及处方药费用单月创纪录的增长。就业方面，1月非农新增就业和失业率均低于预期，显示劳动力市场在降温，但前值上修、显示就业仍有韧性。近期美联储官员频繁表示货币政策处于“良好位置”，可以应对各种上行或下行风险。另一方面，面对常态化的“不确定性”，包括特朗普政府激进的贸易和经济议程带来的波动，以及其他可能影响政策的因素，美联储不得不保持谨慎和中立立场。市场预期年底前可能降息50个基点。截至2月28日，美债利率较1月下行34BPs至4.24%，美元指数下跌0.88%至107.56。美股市场方面，标普500跌1.4%、道指跌1.6%、纳指跌4.0%。

30

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

日经225

ICEBrent原油

CI发达市场

全球市场

MSCBOT大豆

IBOVESPA

MSCI美元指数

中国国债

巴西

欧元

人民币

比特币

韩国KOSPI

RJ/CRB商品指数

全球国债

英国富时100

REITs

美国国债

亚洲美元债

沪深300

全球英镑

新兴市场

法国CAC40

巴西雷亚尔

COMEX黄金

日元

Stoxx

MSCI欧洲600

LME铜

德国DAX

恒生国企

俄罗斯卢布

NYMEX天然气

年初至今（%）

2月涨跌幅（%）

图1.过去一个月全球大类资产走势：NYMEX天然气领涨，日经225垫底

数据来源：，

图2.市场预期5月维持利率不变的概率有70%

降息75BP 降息50BP 降息25BP 维持不变

100%

80%

60%

40%

20%

0%

100%

3月 5月 7月

80%

60%

40%

20%

0%

3月（上周）

5月（上周）

7月（上周）

数据来源：FedWatch官网，

注：时间截至北京时间2月28日晚。

10年期美债收益率跌破4.3%，美元指数小幅反弹至107。FEDWATCH数据显示，

2025年3月降息0/25BPs的概率分别为94.5%/5.5%，2025年5月降息0/25/50BPs的概率分别为77.1%/27.5%/1.4%。美国消费、服务业等数据走弱，引发市场对美国经济衰退风险的担忧，使得美元承压。但四季度PCE通胀现抬升迹象、耐用品订单大幅增加，部分支撑市场信心。预计美元短期仍将维持区间震荡，后续随经济增长的情况和美联储降息预期变化确定趋势。

图3.10年期美债收益率跌破4.3% 图4.金价高位回调，本周下跌2.6%

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

美国:国债收益率:10年（%） 美元指数,右轴

112.0

110.0

108.0

106.0

104.0

102.0

100.0

98.0

96.0

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