3月信用债策略月报：信用配置好春色，择券由短及长.docx

目 录

一、择券可由短及长，攻守兼备 5

（一）2月复盘：多重因素扰动下信用表现偏弱，利差呈“V”型走势 5

（二）3月关注点：资金面、机构行为、两会政策与权益市场 6

（三）信用策略：择券可由短及长，攻守兼备 8

二、一级市场回顾：净融资同比上升、环比下降，长久期品种发行占比下降 9

（一）信用债：净融资规模同比上升、环比下降，产业债发行占比下降 10

（二）城投债：净融资规模环比、同比均上升，超半数省份同比上升 10

（三）融资期限：3-5年期发行占比明显上升，长久期品种发行占比下降 10

（四）取消发行情况：2月取消发行规模环比下降 11

三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍上行，1-2y以上成交活跃度上升 11

（一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍上行，偏尾部区域表现相对占优

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（二）异常成交前十大活跃主体 13

四、二级走势复盘：各品种收益率全线上行，利差走势分化 15

（一）中短票收益率全线上行，信用利差走势分化 15

（二）期限利差普遍收窄，1-2yAAA、AA+出现倒挂 15

（三）等级利差多数收窄，AA+/AAA收窄较明显 16

（四）城投利差多收窄，关注3y以内高票息投资机会 17

（五）地产债利差走势分化，关注1-2年AA及以上央国企机会 19

（六）煤炭债利差走势分化，短端适当下沉、中高等级拉久期至3y 19

（七）钢铁债利差多走阔，弱资质主体谨慎下沉 21

（八）银行二级债利差普遍走阔，关注右侧交易机会 22

（九）银行永续债利差普遍走阔，表现与二级资本债相似 23

（十）ABS利差多走阔，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会 24

五、风险提示 24

图表目录

图表1 多重因素扰动下信用表现偏弱，利差呈“V”型走势 5

图表2 2月信用债收益率全线上行，利差走势分化 6

图表3 两会前后DR007走势变化 7

图表4 两会前后R007走势变化 7

图表5 债市主要机构信用债季节性二级净买入规律 7

图表6 3yAA+中票利差季节性走势特征（BP） 8

图表7 各品种信用债收益率及信用利差比价一览 9

图表8 2月信用债净融资同比上升、环比下降 10

图表9 2月产业债净融资同比上升、环比下降 10

图表10 2月城投债净融资环比、同比均上升 10

图表11 2月各区域城投债净融资规模(亿元) 10

图表12 各期限信用债发行规模 11

图表13 各月信用债取消发行规模情况 11

图表14 2月各省城投债成交YTM情况 12

图表15 2月各省城投债日均成交笔数情况 13

图表16 2月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 13

图表17 2月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 14

图表18 1y中短票信用利差走势（BP） 15

图表19 3y、5y中短票信用利差走势（BP） 15

图表20 中短票利差变动情况 15

图表21 各隐含评级信用债的期限利差走势（BP） 16

图表22 期限利差变动情况 16

图表23 各剩余期限品种的等级利差走势（BP） 17

图表24 信用债等级利差变动情况 17

图表25 1年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 17

图表26 3年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 17

图表27 城投债利差变动情况 18

图表28 城投区域利差及变化（BP） 18

图表29 地产债利差走势（BP） 19

图表30 不同企业类型地产债利差走势（BP） 19

图表31 地产债信用利差变动情况 19

图表32 煤炭库存与动力煤价格 20

图表33 煤炭债成交额前10大主体二级成交情况 20

图表34 煤炭债信用利差走势（BP） 20

图表35 煤炭债信用利差变动情况 20

图表36 螺纹钢量、价、库存走势 21

图表37 钢铁债成交额前10大主体二级成交情况 21

图表38 钢铁债信用利差走势（BP） 21

图表39 钢铁债信用利差变动情况 22

图表40 银行二级资本债信用利差走势（BP） 22

图表41 银行二级资本债信用利差变动情况 23

图表