2月PMI点评：PMI趋势值曲折向上.docx

内容目录

复工复产带动产需修复 5

假期影响消退后，地产反弹继续 5

节后建筑业开复工慢于往年 7

图表目录

图1.2月制造业PMI反弹1.1个点至50.2 4

图2.春节后一个月制造业PMI大多落于50以上 4

图3.产需差再度走阔 5

图4.正月十五之后，新房日均销售超过1月 6

图5.二手房交易热度超过新房 6

图6.全国建筑工地开复工节奏慢于往年同期 7

图7.价格指数延续此前上游强于下游的惯性 7

图8.PMI趋势值短暂回落后本月重回向上趋势 8

PMI回升至临界值以上。PMI读数在上个月短暂收缩后迅速反弹至扩张区间，本月制造业PMI50.2，较上月上行1.1个点。分项指标中，除原材料库存及企业经营预期温和回落，其它分项均有不同幅度的改善。产需两端修复是带动PMI回升的核心驱动，生产指数和新订单指

数分别回升2.7和1.9个点，双双升至扩张区间。对应年前生产较订单更大幅度的回落，本

月生产回升力度也更大，且超过了年前的回落力度。新出口订单指数回升2.2个点至近半年高位。价格方面，原材料价格及出厂价格分别回升1.3、1.1个点，原材料价格时隔3个月再度回升至临界值以上。

图1.2月制造业PMI反弹1.1个点至50.2

2025-02 2025-01

1.1

-0.8生产经营活动预期

制造业PMI

60.0

新订单

1.9

1.3主要原材料购进价格

55.0

50.0

生产 2.7

1.1

出厂价格

45.0

40.0

从业人员0.5

1.4

2.9

进口

采购量

产成品库存

1.8

在手订单

0.4

供货商配送时间

原材料库存-0.7

新出口订单

2.2

0.7

ind、国投证券证券研究所

本月制造业PMI的反弹除了季节性以外，并未有太多超预期之处。由于PMI是环比视角，春节后临近春旺生产复苏，经济活动热度回升，过去10年中除2022年以外，其它年份在春节后一个月的制造业PMI全都落在50以上。但回升力度可能会受春节假期在前后两个月分布

天数不同的影响。受假期影响，2月PMI统计区间内仅有19个工作日，或也对指数的回升力度构成限制。

图2.春节后一个月制造业PMI大多落于50以上

春节后一个月制造业PMI

53.0

52.5

52.0

51.5

51.0

50.5

50.0

49.5

49.0

20152016201720182019202020212022202320242025

ind、国投证券证券研究所

1.复工复产带动产需修复

生产恢复强于供给，外需短期强于内需，高技术行业强于消费行业。受益于上个月的低基数，及节后复工复产的带动，本月生产及订单情况都有明显改善，产需差值再一次扩大，产能过剩的情况仍然存在。结合采购量来看，本月采购量指标回升至自2024年以来仅次于去年3月

的次高位，预计在3月生产旺季产需差值会进一步扩大。

图3.产需差再度走阔

55.0

产需差(右轴) 新订单 生产

2.5

54.0 2.0

53.0 1.5

52.0 1.0

51.0 0.5

50.0 0.0

49.0 -0.5

2023-082023-09

2023-08

2023-09

2023-10

2023-11

2023-12

2024-01

2024-02

2024-03

2024-04

2024-05

2024-06

2024-07

2024-08

2024-09

2024-10

2024-11

2024-12

2025-01

2025-02

ind、国投证券证券研究所

需求端来看，外需方面，在前期声称对华加征10?关税的基础上，抢出口效应推升短期出口，2月新出口订单指数在已生效的10?关税基础上仍然大幅回升2.2个点。但在2月27日，特朗普宣称将在此基础上额外加收10?关税，关税政策及其反制措施的落地预期或在短期内托住出口进行最后一波加速。向后看，前期抢出口的透支，以及出口份额瓶颈下，海外需求收缩对出口的压制难以避免，一季度大概率是全年出口高点。内需方面行业分化较大，或是受假期前后人工智能及机器人火爆的带动，高技术制造业景气度大幅回升至扩张区间，而消费品行业及高耗能行业PMI仍然落在收缩区间，意味着春节期间消费数据的乐观表现可能并不持续，以及地产基建相关行业的需求恢复仍然偏慢。

假期影响消退后，地产反弹继续

地产行业能否触底企稳仍是经济底部重点关注的变量之一。1月新房销售较12月环比放缓，2月受节假日影响，上半月表现仍然不佳。那么为了剔除掉假期因素，我们仅看正