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浦银国际研究

策略观点|投资策略

浦银国际策略观点：当DeepSeek

遇上关税，中国市场将如何演绎？

核心观点：美国对中国加征关税的幅度（10%）和中方的反制措施（对

原产于美国的部分进口商品加征10%-15%关税）基本符合市场此前预期，

短期内或不会导致大盘大幅震荡，但由于未来关税路径不确定性较高，

预计市场将呈现结构性行情。建议投资者谨慎规避受此次加征关税和人

民币波动影响较负面的板块。此外，DeepSeek的发布有望收窄中美AI

行业的估值差，建议投资者关注AI产业链相关的个股。

短期市场将呈现趋势性行情还是结构性行情？目前，美国对中国加征

关税幅度以及中方的反制措施大致符合市场此前预期，短期或不会导

致大盘大幅震荡。然而，美国加征关税将对海外收入比例较高的出口

型行业较为利空，而中方的反制措施可能对国内相关行业的进口商影

响较大。未来关税政策仍将面临较多不确定因素，短期投资者避险意

愿上升，中国市场或呈现结构性行情。我们预计特朗普2.0时代，关

税更多是谈判的工具。虽然投资者在初始阶段仍持悲观态度，但这些

负面情绪将较2018年中美贸易摩擦更容易被资本市场消化。而且当

市场计入较多悲观预期，出现积极变化的门槛或降低，任何正面事件

的出现都将有望显著提振市场情绪，驱动股指明显反弹。

美国加征关税后哪些商品品类受到的冲击最大？根据彼得森国际经

济研究所（PIIE）的数据，当美国在现有关税基础上对所有进口自中国

商品加征10%的关税，那些美国对中国进口的依赖度较高的品类受到

的影响较大，比如电子及电机、机械、杂项、玩具和运动器材、纺织

品和服装等，这些行业的利润将随着关税成本的上升而受到挤压。而

依赖度较低的品类受到的影响较小，比如燃料、矿产品、动物产品等。

若关税战升级，如何传导至汇率、资金流和行业配置？短期来看，特

朗普对关税政策的表述仍将是导致美元指数走强的主要推动力。近期

美元走势使得人民币汇率明显承压。人民币汇率波动可能会影响市场

情绪、风险偏好和资金流向。从MSCI中国指数行业上看，信息技术、

医疗健康等板块对人民币波动的敏感性较低，与CFETS人民币指数的

相关系数小于0.1，可适当配置。从基本面来看，海外收入比例较高的

出口型行业，如电子、家电和纺织品，建议适当规避。

短期结构性机会在哪里？DeepSeek带来了AI大语言模型路径的变化，

即不再单纯靠“堆算力”，而是靠优化算法来实现更好的效果，有望加

快AI的发展进程。短期来看，我们预计中美AI行业估值差有望收窄。

我们预计，短期内AI产业链或能提供结构性机会，相关的个股将受到

资金的追捧。细分赛道上看，基础层包括AI芯片、服务器、云计算、

光模块等算力基础设施。技术层聚焦大模型、数据服务及计算机视觉

等核心技术。应用层涵盖范围较广，例如智能驾驶、医疗和生物制药、

金融、机器人、教育和办公、安防等场景。从市场上看，AI产业链相

关个股主要集中在A股，而港股的AI概念股主要集中在互联网巨头、

新能源汽车龙头以及纯AI公司。

投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。

本研究报告由浦银国际证券

事件一：美国当地时间2月1日晚，白宫发布事实清单，宣布以芬太尼等问

题为由，对所有进口自中国的商品，美国将在现有关税基础上加征10%的关

税，加征措施将从2月4日开始实施。2月4日，中方宣布将自2月10日

起对原产于美国的部分进口商品加征关税，包括对煤炭、液化天然气加征15%

关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。此外，根据特

朗普发布的行政令，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%

的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。随后，墨加两国均迅速

宣布对美实施报复性关税。2月3日，美国分别与墨西哥和加拿大就关税问

题进行谈话，其后宣布暂缓一个月加征关税。

我们对该事件的简评如下：

1.短期市场避险情绪将有所升温。

2月4日，美国对中国加征关税10%正式生效，中方宣布将在2月10日对

原产于美国的部分进口商品加征10%-15%的关税，基本符合市场此前预期，

虽然近期中美贸