福达股份首次覆盖：曲轴跟随头部混动客户放量，机器人打开新空间.docx

内容目录

一、公司概况：自主曲轴龙头，积极布局新能源 3

发展历程：三十年深耕汽车动力传动系统领域，与时俱进拓展新能源市场 3

股权结构：股权集中，实控人与管理层结构稳定 3

成长复盘：2023年以来公司业绩加速向上 4

二、行业分析：电动化重塑曲轴格局，混动/增程带来行业增量 5

三、成长逻辑：曲轴业务受益混动/增程高增长，机器人减速器业务带来新增长点 7

汽车业务：受益于混动放量，跟随头部客户，业绩实现高增长 7

机器人业务：从零到一积极拓展机器人减速器业务，打开长期成长空间 8

四、盈利预测和估值 8

估值与投资建议 9

五、风险提示 9

图表目录

图表1：公司主要产品 3

图表2：曲轴为公司第一大主营产品 3

图表3：公司发展历程 3

图表4：公司股权结构（2024Q3） 4

图表5：营收及增长情况（亿元） 4

图表6：归母净利润及增长情况（亿元） 4

图表7：毛利率优于同行（单位：%） 5

图表8：曲轴业务毛利率优于同行（单位：%） 5

图表9：公司研发费用率维持较高水平（单位：%） 5

图表10：研发费用率领先行业 5

图表11：曲轴产品图示 6

图表12：曲轴在内燃机内部的结构图 6

图表13：2023年以来混动市场加速发展 6

图表14：自主品牌引领混动市场 6

图表15：福达曲轴新能源客户配套情况 7

图表16：第三方曲轴厂产能梳理 7

图表17：公司曲轴销量及增长情况（单位：万根） 7

图表18：公司曲轴产能（单位：万根） 7

图表19：减速器分类 8

图表20：部分人形机器人减速器方案 8

图表21：公司盈利预测（单位：亿元） 9

图表22：可比公司估值 9

一、公司概况：自主曲轴龙头，积极布局新能源

公司主营产品包括曲轴、精密锻件、新能源电驱高精密齿轮、汽车离合器、螺旋锥齿轮以及高强度螺栓等，业务涵盖汽车、船舶、核电、工程机械、农机等领域。曲轴业务是主要贡献，2023年曲轴、精密锻件、齿轮、离合器、高强度螺栓的营收占比分别为54.20%、11.80%、7.39%、15.42%、3.43%。

图表1：公司主要产品 图表2：曲轴为公司第一大主营产品

来源：公司官网， 来源：WIND，

发展历程：三十年深耕汽车动力传动系统领域，与时俱进拓展新能源市场

公司成立于1995年，2003年成立福达曲轴，2008年成立福达齿轮拓展齿轮业务，2009年成立福达锻造向上游延伸，2014年在上交所成功上市。上市后2018年与德国阿尔芬合资进一步拓展至大型曲轴，2022年成立新能源电驱公司业务拓展至新能源电驱系统齿轮业务，2023年新能源电驱系统高精密齿轮项目正式投产。2024年公司组建专门的技术团队，进行机器人关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，积极拓展机器人减速器产品定点项目。

图表3：公司发展历程

来源：公司官网，

股权结构：股权集中，实控人与管理层结构稳定

公司实际控制人为黎氏家族（包括黎福超先生及其子女），共持有公司58.12%

的股份，其中直接持股5.55%，通过福达集团持股52.57%。

图表4：公司股权结构（2024Q3）

来源：公司公告，

成长复盘：2023年以来公司业绩加速向上

收入端：2022年受下游需求低预期影响收入下滑，2023年伴随新能源汽车客户混动曲轴放量收入重回增长，2024前三季度实现营收11.1亿元，同比16.9%。

利润端：2022年收入、利润均承压，2023年伴随收入增长业绩实现修复，根据公司2024年业绩预告，2024归母净利润预计实现1.7-1.9亿元，同比增长64.2%~83.5%。

图表5：营收及增长情况（亿元） 图表6：归母净利润及增长情况（亿元）

来源：wind， 来源：WIND，

毛利率高于同行，净利率稳中有升：公司盈利能力高于同行，我们判断主要原因为：1）绑定优质头部客户保证产能利用率并奠定规模优势；2）产业链垂直一体化形成成本优势。2022年受收入规模下滑盈利有所波动，2023年以来收入重回增长盈利快速回升，2024年前三季度公司毛利率24.7%，净利率10.9%，均优于同行。

图表7：毛利率优于同行（单位：%） 图表8：曲轴业务毛利率优于同行（单位：%）

来源：wind， 来源：WIND，

重视研发，研发费用率多年维持在5%以上，行业领先。公司高度重视研发创新，过去多年维持较高研发投入力度，研发费用率始终保持在5%以上，持续强化并延伸在汽车动力总成和传动系统领域的能力。

推行股权激励计划，24-26年业绩目标增长加速。2024年9月公司推出股权激励