德昌股份踏浪前行，家电、汽零双轮驱动高成长.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u聚焦电机优势，打造吸尘器+多元小电+EPS电机的业务版图 5

历史复盘：家族企业，聚焦电机优势，打造多元业务版图 5

财务复盘：收入进入向上通道，盈利能力维稳 6

家电主业快速扩张，积极布局海外产能 8

客户结构改善，品类从吸尘器单品到多元小家电，有望量利双增 8

下游市场广阔，绑定优质大客户，成长动能充足 9

海外产能布局积极，有望抵御关税风险 12

EPS电机行业星辰大海，国产替代趋势显著，德昌电机厚积薄发 13

电动助力转向系统（EPS）是乘用车转向系统的主流 13

新能源车普及有望带动EPS电机市场继续扩容，国产替代趋势显著 13

厚积薄发，德昌EPS电机业务规模及盈利逐渐改善 15

长远布局，人形机器人电机业务蓄势待发 18

盈利预测与估值 19

盈利预测 19

相对估值 20

风险提示 21

图表目录

图1：德昌股份历史沿革 5

图2：公司业务结构（2023年） 5

图3：公司股权结构集中，实控人直接及间接持股62%（截止2024.09.30） 6

图4：2018-2023年公司收入CAGR18% 7

图5：公司毛净利率趋于稳定 7

图6：公司销售、管理及研发费用率比较稳定 7

图7：2018-2023年公司归母净利润CAGR18% 7

图8：2023年前五大客户结构 8

图9：第一大客户（TTI）占销售额比例逐渐下降 8

图10：吸尘器近两年收入在20%左右，个护及其他品类电器收入增长速度更快 9

图11：吸尘器占收入比重不断下降 9

图12：家电主业收入增势向上 9

图13：家电主业毛利率稳定向好 9

图14：2019-2023年美国吸尘器零售量CAGR为0.8% 10

图15：中国吸尘器对美出口量增速修复 10

图16：美国吸尘器市场份额分布（2024） 10

图17：SN在美国市场份额持续提升 10

图18：TTI地板护理及器具业务收入近两年维持稳健 11

图19：Sharkninja清洁电器业务收入2024年同比+13% 11

图20：美国头发护理家电零售量增速2023-2024年稳健增长 11

图21：中国对美出口吹风机出口量2024年提速 11

图22：HOT美容产品收入近年有所下滑 12

图23：SN家居及美容环境业务收入快速增长 12

图24：2020年美国收入占比80% 12

图25：EPS电机是EPS系统的重要组成部分 13

图26：全球EPS电机市场规模不断扩大 14

图27：21-22年国内EPS电机市场规模10%以上增速，22年20% 14

图28：2021年全球EPS电机前四大厂商占有大约72%的市场份额 15

图29：自主开发趋势明显，EPS电机进口占比持续下降 15

图30：德昌EPS电机产品 16

图31：德昌EPS电机流水线一体化 16

图32：德昌EPS电机业务收入及增速 16

图33：德昌EPS电机业务累计定点项目逐年增加 16

图34：德昌EPS电机毛利率逐渐改善 17

表1：家族企业，公司治理稳定 6

表2：德昌家电主业客户、品类拓展实现从1到N 8

表3：公司海外产能分布情况 12

表4：电子助力转向系统在乘用车中占主流 13

表5：德昌EPS电机业务发展逐渐完善 15

表6：德昌公告的EPS电机定点项目梳理 17

表7：德昌股份收入预测 19

表8：成本端、费用端及利润端预测 20

表9：可比公司估值表（截止2025.03.04） 20

表附录：三大报表预测值 22

聚焦电机优势，打造吸尘器+多元小电+EPS电机的业务版图

历史复盘：家族企业，聚焦电机优势，打造多元业务版图

成立二十余载，电机技术行业领先。宁波德昌电机股份有限公司于2002年成立，位于

浙江省宁波市余姚市，是吸尘器的全国十大出口企业，并于2021年在上交所主板上市。公司起家于吸尘器电机，自设立以来，一直专注于以电机为核心部件的家电技术研究与生产制造，积累了扎实的技术基础，电机在设计优化、能源功耗、产品寿命、噪声控制等方面皆处于行业领先水平，在整机部件方面不断打磨产品细节、拓展技术外延。

代工吸尘器与个护小家电，并将电机优势延伸布局至汽车电机。2012年公司进入TTI

（创科实业）的吸尘器整机OEM/ODM供应商体系，2017年公司成立子公司宁波德昌科技有限公司，致力于汽车EPS无刷电机的研发生产，打造家电主业外的第二增长曲线，2019年公司与