电力设备与新能源行业欧洲海风系列之二：风机出海大有可为，零部件订单起量.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u核心观点 3

主要推荐逻辑 3

区别于市场观点 4

能源转型+补贴政策+成本改善助力未来欧洲海风放量 5

欧洲市场价格有望维持高位 10

欧洲本土供应链紧缺，看好整机、零部件出海机会 12

风机：海外龙头经营承压，风机出海窗口期已至 12

铸锻件：绑定海外核心客户，出海进度领先 14

单桩：海外供应短缺，国内龙头出海领先 15

海缆：欧洲本土厂商订单饱满，国产厂商有望享受溢出订单 16

风险提示 20

核心观点

主要推荐逻辑

欧洲海风装机有望高增，国内厂商正在导入。欧洲资源禀赋适合发展海上风电，此前的化石能源价格上涨及ESG要求均坚定了欧洲进行能源转型的决心，我们认为欧洲海风装机有望高速增长。当地电价较高，因此项目招标与风机价格亦较高。对于零部件环节，国内部分企业已实现批量供应，而欧洲本土产能不足导致的订单外溢将加快其导入进度；对于国内风机厂商，数年来受“内卷”困扰，制造业务盈利能力较差，出海有望实现盈利改善，由于欧洲市场壁垒较高，目前各风机厂出海进度差异较大。我们看好出海布局领先的明阳智能，有望获得海外溢出订单的东方电缆，有望实现订单批量交付的大金重工等。

关注点1：欧洲海风市场空间有多大？

欧洲海风规划宏大，能源转型推动欧洲各国上调可再生能源规划目标。2023年欧盟成员国更新海上风电累计装机容量目标至111GW（到2030年），较2020年确立的目标60GW提升85%。为落实能源转型目标，各国陆续推出补贴政策，推动海风项目建设。同时由于前期能源、钢材等涨价带来的成本及欧盟加息影响所推迟的项目有望开始推进，2024年海风项目招标49GW，同比增长262%。短期审批速度较慢、电网接入瓶颈、电气化速度缓慢或制约欧洲海风装机进程，考虑到23年11月欧盟启动《电网行动计划》用于电网升级，24

年6月德国宣布简化《联邦排放控制法》的批准程序，欧洲海风装机有望起量。根据

Europe预测，2030年欧洲海风装机有望达到15GW，对应25-30年CAGR为37%。

关注点2：欧洲风机价格能否维持高位？

欧洲风机价格数倍于国内。根据Vestas，2023-2024年风机均价为890-1210欧元/kW，折合人民币约为7000-9500元/kW，且由于供应链成本提升价格总体呈上升趋势；而国内市场由于竞争加剧，风机价格持续下降，根据CWEA统计，2024年国内陆上、海上风机加权平均价格（不含塔筒）约为1440、2775元/kW，同比下降4%、11%。考虑到欧洲市场准入壁垒较高、技术认证环节较多、国内企业导入周期较长，我们认为欧洲本土厂商或仍将维持出货量领先地位，风机价格或稳定在高位。根据Vestas，截至24Q4末海上风机在手订单达93亿欧元（其中欧洲市场占比较高），总规模达7.55GW，平均价格为1232欧元

/kW，自23Q1以来均处于1200-1300欧元/kW区间，有望支持价格维持高位。

关注点3：哪些环节受益于欧洲海风市场发展？

我们认为受益顺序依次为风机、单桩、海缆、铸锻件：

风电整机：海外龙头经营承压，国内风机出海窗口期已至。风机制造为欧洲传统产业，海外海风市场由Vestas、SGRE、GEV等厂商主导，其中除GEV以外均为欧洲本土风电厂商。此前国内风机厂商面临贸易保护政策、品牌力等方面挑战，欧洲市场导入进展缓慢。近年来海外厂商因质量问题赔付、供应链成本上升，风电板块经营承压，纷纷采取收缩战略，其中GEV于24年11月宣布暂停新增海风订单。明阳智能21年已完成意大利30MW海上风机交付，根据每日风电，24年7月获得德国270MW项目订单，后续有望实现欧洲产能布局与大批量订单落地。

零部件方面，铸锻件环节已率先出海，其中振江股份、金雷股份已进入海外风机龙头的供应链。海缆、塔筒环节正在快速导入：由于海风项目远海化趋势明显，海缆需求增长显著，根据RystadEnergy数据，预计2030年海上送出缆需求为2022年的14倍。欧洲本土海缆公司在手订单饱满，截至24Q3末，Prysimian/NKT/Nexans海缆在手订单分别为127/110/62亿欧元，我们认为东方电缆、亨通光电、中天科技有望获得溢出订单。欧洲本土单桩供应商Sif和EEW扩产决策及建设周期较长，根据大金重工公告，其已获得多个欧洲订单，总规模近百亿元，天顺风能积极推动德国基地建设，我们预计有望2025年投产。我们选取各环节龙头进行测算，若欧洲海风新增1GW装机，对应毛利润增量：