电力设备与新能源行业研究：光伏量价基本面右侧启动，电车港股全面受益新车周期.docx

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光伏储能：光伏量价基本面右侧启动，企业“逐利”的经营诉求是涨价的核心驱动力，抢装只是催化剂，同时我们坚信下半年终端需求不会发生“断崖式”下跌，行业景气度将呈现震荡向上的大趋势。重申“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。

过去一段时间里，我们持续建议“在无人问津时”底部布局光伏，近日产业链排产及价格积极信号持续兑现并驱动板块震荡向上，部分标的已呈显出较明显的“从底部走出来”的态势。结合近期我们对产业的跟踪，梳理最新的光伏行业基本面变化与推荐观点如下。

一、组件排产环比显著提升，分布式价格已上涨1-2分，龙头企业“逐利”诉求是提价的核心驱动力。

多家头部企业反馈近期订单较好、排产显著提升（环比2月增幅约30?部分企业更高，普遍高于1月），部分企业近期明确上调3月及Q2排产。价格方面，分布式市场反应较快，目前涨价已落地1-2分/W且有继续上涨预期，部分企业价格报涨幅度达3-5分/W。我们认为，在内外部力量共同作用下，龙头企业“求利”的经营理念变化，是涨价的核心驱动因素，抢装需求的拉动只是因素之一。（内部力量，指的是企业在2024年承受巨额亏损后，改善财务状态的诉求强烈；外部力量则是去年以来顶层反复强调的“防内卷式竞争”等；呈现出的效果就是产业链控产秩序维持良好，终端需求复苏能够有效驱动价格和盈利能力修复。）

二、我们前期首推的光伏玻璃3月新单价格上涨幅度或超预期，胶膜同样排产提升、报价上涨，格局良好的辅材环节对下游景气修复反应高度敏感。

组件排产提升背景下，光伏玻璃3月新单报价上涨2元/平（幅度超预期，若成功落地，头部企业可直接扭亏转盈）。由于当前玻璃供给端弹性较弱，预计1-2个月内潜在增量仅为堵窑口产能恢复，幅度较春节前在产产能低点提升仅10?左右，显著低于组件排产环比增幅，光伏玻璃将迎来库存快速下降，我们坚定看好其价格及盈利修复弹性。

组件排产上修带动胶膜企业3月订单显著增长，考虑到春节后光伏EVA树脂价格已有5?以上涨幅，预计光伏胶膜3月报价有望上涨约5~10?。

三、2025下半年终端需求不会发生“断崖式”下跌。

部分市场观点始终认为，近期的行业量价景气修复，主要是由分布式及新能源全面入市政策所设定的时间节点带来的抢装需求驱动的，从而因担心抢装节点过后的需求端呈现“断崖式”下跌，并将行业景气度再次拖入谷底，甚至是产业界目前也确实普遍反馈对下半年需求“看不清”。但我们认为有几点理由可以支撑对下半年需求不用过于悲观的观点：

首先，从政策制定者（能源局、发改委、财政部、价格司等）的角度看，我们认为“防止大起大落”始终是重要目标之一，考虑到项目开发周期，目前的“抢装”预计将主要集中在分布式领域，下半年集中式项目（尤其是国家层面主导的大基地类项目）仍将对国内需求形成支撑。此外，类似于2022年的“集中拨付历史拖欠电价补贴”等方式，也是能够立竿见影的刺激开发商投资积极性的潜在政策手段。本周市场监管总局召开公平竞争座谈会，7家参会企业中有3家光伏龙头，也再次加强了市场对监管层全力护航光伏景气复苏的信心。

其次，正如每年12月底显著翘尾的“并网装机量”中，通常都有大量组件安装工作会延续到次年的上半年一样，我们预计今年正在进行的这波抢装，大概率也将普遍存在这种情况，即：下半年并网数据可能会有跌落，但组件安装需求的波动将相对平滑。

再次，组件企业在全年经营计划的安排中，通常可以根据各地需求的紧迫度不同，进行一定程度的调节。在当前国内抢装需求旺盛、而产量仍一定程度受到“行业自律”等因素限制的情况下，很显然当前的交付重心将聚焦国内市场，对海外市场的出货则可能更多体现在下半年，从而在下半年国内需求面临下滑风险的时候形成对整体需求的支撑。

本周光伏行业协会年度回顾展望会上给出的对2025年国内装机的预测值是215-255GW（对应同比下滑8~22?），此处我们给出一个参考数据：去年同期的会议上，协会给出的2024年装机预测值是190-220GW（较2023年的实际装机217GW同比-12~+1?），结果2024年的实际装机是277GW。

此外，从近期部分省份公布的2025年重点新能源项目规模、重点开发商的组件招标规模来看，也并未指向显著的需求下行趋势，比如：本周中石油启动2025年度9.6GW光伏组件集采招标（去年同期招标规模7GW）。

四、投资建议：当前光储板块仍是业绩、情绪、关注度的三重底部，重申年度策略提出的“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动