地炼规范整顿加紧，炼油行业趋势如何.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u1、引言 4

2、小型地炼成为边际成本 4

低成本通道逐渐关闭 5

燃料油消费税抵扣减少 5

敏感油价格优势消退 7

销售端政策持续规范 8

芳烃链跟随受益 8

3、“油转化”驱动成品油供给收缩 9

原油加工能力达峰 9

油转化使成品油收率下降 10

供需平衡并不悲观 12

4、投资建议 14

5、风险提示 14

图表目录

图1：2015年以来山东地炼常减压开工率（%） 4

图2：山东地炼原料构成（2018-2024E） 5

图3：地炼原油进口配额（万吨，不含民营大炼化配额） 6

图4：地炼进口原料（燃料油和稀释沥青）及开工率（右轴） 6

图5：以原油加工的汽柴油价差（元/吨） 6

图6：以燃料油加工的汽柴油价差（元/吨） 6

图7：无配额独立炼厂开工负荷 6

图8：有配额且需其他原料补充的独立炼厂开工负荷 6

图9：有配额且全部加工原油独立炼厂开工负荷 7

图10：2023年各类炼厂主体的原油一次加工产能占比 7

图11：阿曼和俄罗斯原油DES到岸价和价差（美元/桶） 7

图12：阿曼和俄罗斯原油本地现货价和价差（美元/桶） 7

图13：山东原油进口来源结构（万吨） 7

图14：成品油流通环节管理相关政策梳理 8

图15：PX、混芳、汽油、聚乙烯与原油价差（元/吨） 9

图16：硫磺与石油焦价格（元/吨） 9

图17：国内石化产量累计增长（以2016年为基数） 11

图18：中国石化产量累计增长与汽柴比（以2016年为基数） 11

图19：中国石化汽柴油产量占比 12

图20：国内汽柴油出口量（亿吨） 14

图21：国内汽柴油裂解价差（元/吨） 14

表1：国内原油加工能力情况 10

表2：中国石化炼化项目情况（万吨） 11

表3：成品油需求预测（亿吨） 12

表4：国内油头乙烯与PX及对应炼油项目（万吨） 13

表5：国内汽柴油供需平衡测算（万吨） 13

1、引言

2024年，国内成品油行业发生了一系列重大变化。根据中石化经济技术研究院统计2024年国内成品油消费量为4.04亿吨，同比下降了1.9%，市场普遍认为国内成品油需求已正式进入持续萎缩的过程。而2024年底，山东省调整了地炼的原料消费税抵扣政策，直接导致山东地炼开工率大

幅下滑。我们在前期深度报告《非正规市场份额退出，看好成品油高景气》中分析了2021年以来我国规范成品油市场的举措，主要的观点是认为政策对于成品油供给端的监管变化，将维持成品油供需不会明显恶化。展望未来，尽管成品油需求见顶的时间点可能早于前期预期，但我们仍认为国内成品油景气度会维持较好水平。具体如下：

从2021年起国内开始加大成品油市场的整治力度，在生产环节加强了销售税征收覆盖面。从

2024年底开始，山东调整了小型地炼使用燃料油等非常规原料的消费税抵扣方式，再叠加俄油等敏感油采购愈发困难，其生产成本大幅提升。在国内成品油裂差明显扩大的情况下，小型地炼开工率还大幅下滑，表现出边际成本产能的典型特征。我们预计随着《关于推动成品油流通高质量发展的意见》发布，地炼未来将面临更大的规范化压力。同时，成品油盈利改善实际还影响到价格与汽油相关度较大的芳烃产业链。再加上地炼开工率降到导致硫磺、石油焦等副产品价格大幅上涨。大型炼化一体化的大半产品，已在本轮成品油修复中受益。

我们认为市场对于成品油最为担心的问题之一就是需求趋势不佳。从官方机构统计数据看，

2024年国内汽柴油消费量分别为1.77和1.84亿吨，分别同比下降了1.1%和5.4%；且到2030

年，可能持续分别下滑到1.43亿吨和1.53亿吨。然而我们分析了未来炼化新增项目情况，预计在“油转化”和地炼退出的情况下，未来成品油消费量与供给量还将处于平衡状态。我们认为这种传统产业基于远期目标改变投资方向，大力转型新产业的行为，反而会导致一段时间内传统产业获得较好的回报率。因此，我们预计成品油景气度还将维持较好水平。

图1：2015年以来山东地炼常减压开工率（%）

80

70

60

50

40

30

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

数据来源：同花顺，

2、小型地炼成为边际成本

按照最新统计，山东地炼常减压开工率已经降低到45%以下，跌破了2016年放开非国营原油进口配额初期的开工率。由于小型地炼规模效应差、产品结构低端等问题，我国多年来在石化行业发展战略上一直强调引导小型地炼逐渐退出。但是在过去较长时间里，小型地炼却一直能在夹缝中找到自身的生存空间。