电投能源-市场前景及投资研究报告-能源转型标杆，央企成长股.pdf

证券研究报告

煤炭|煤炭开采

非金融|首次覆盖报告

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2025年03月13日电投能源(002128.SZ)

投资评级：买入（首次）——能源转型标杆，非周期的央企成长股

投资要点：

目前，电投能源已经形成了全球首个的“煤-绿电-铝”一体化产业园模式，其特点

是低成本、上下游长协稳定盈利、循环经济绿色转型的推广模板，在整体约50亿利

润、70亿经营性现金流、低维护性资本开支的基础上，完成了近5GW绿电布局，

形成了绿电装机占比37%的86万吨电解铝产能，可称为能源转型的标杆。从近十

年财务特征上来看，2014-2023年公司税前利润总额cagr26%，过去9年7增，且

在2015年煤炭行业最低谷时行业亏损面超8成，上市公司中仅电投能源与中国神

华等少数企业没有亏损，其财务特征几乎是周期行业里的局外人。公司作为国家电

投旗下市值最大、负债率最低的上市公司，正不断地响应党和国家号召，以均衡、

稳健、高质量的标准、独特的霍林河循环产业园模式，引领能源转型，塑造绿电

市场表现：铝行业标准。展望2030年，国家电投集团内蒙古能源有限公司（以下简称”国家

电投内蒙古公司”）在均衡增长战略的指导下，提出绿色转型，七年再造

（2023-2030）计划，有机会将电投能源（即蒙东公司）塑造为一家百亿利润、超

过百亿经营性现金流的企业，千亿之行，始于足下。

税前利润九年七增的背后

1）高能见度一体化经营模式：独特的霍林河循环经济产业园。内蒙头顶有风光，脚

下有煤炭（风、光、煤资源均是全国前三），手中有电网（全国第三大电网“蒙西

电网”、地处“西电东送”北通道的关口），且本地用电也正在快速增长，电解铝

等产业集群已形成规模，因此该区域（尤其蒙东）的资源禀赋是最适合形成“煤-绿

基本数据2025年03月12日电-铝”产业园模式的地方。循环经济产业园上游煤炭、电力成本低且稳定可控，下

收盘价（元）18.89游铝制品产业集群需求持续增长，财务数据具有高度可预测性。

一年内最高/最低

23.86/15.08

（元）2）煤价85%长协，较早完成上下游生态构建。公司褐煤售价低、发电效益好，在

总市值（百万元）42,343.32

流通市值（百万元）42,343.32大东北区域市场份额占比超10%，构建了稳定合作的生态关系，不易受外部煤炭供

总股本（百万股）2,241.57

应冲击。目前长协比例达85%，近5年公司综合售价逐年上升，且与市场价相比仍

资产负债率（%）28.25

每股净资产（元/股）15.15有较大空间，而得益于露天矿的低成本，公司煤炭业务平均毛利率达到50%。

资料：聚源数据

3）始终坚持高质量为拓展业务的标准。内蒙风能资源占全国一半以上，太阳能资

源超过五分之一，且距离负荷中心近，输电成本低，能够提供“绿色电、便宜电、

可靠电”，可选的优质项目较多，未来公司新建项目ROE有望保持较高水平。电力

成