山煤国际-市场前景及投资研究报告-聚焦主业精细化管理，提升效率，成本优势突出.pdf

证券研究报告·公司深度报告

类型：首次覆盖山煤国际（600546.SH）发布时间：2025-3-13

评级：谨慎推荐证券研究报告·公司深度报告

当前价格：10.40聚焦主业精细化管理，提升效率成本优势突出

（2025.3.7）

投资要点：

历史股价走势图公司起家于煤，专注于煤。山煤国际是一家以贸易起家的煤炭公司，山

煤集团持有山煤国际57.91%股份，背靠山西焦煤，实际控制人为山西省

国资委。公司以自有煤矿为基础，以货源组织、运输仓储服务为保障，

以产稳销、以销促贸，贸服结合，积极构建产运销贸协同发展、联动发

力的经营模式，实现从煤炭生产商向能源供应综合服务商转变。

公司盈利能力仍向好，成本优势突出。2024上半年山西省开展煤矿“三

超”和隐蔽工作面专项整治，山西煤企产销量均出现明显下降，公司业

绩虽有波动但表现仍较好，2024年前三季度毛利为76.15亿元，毛利率

34.67%，居同行前列。公司推行成本领先战略，树立全员成本意识，三

项费用呈下降趋势，并加强资金回笼，提升使用效率。

公司基本数据

战略深耕煤炭生产业务，辅以煤炭贸易业务。公司煤种丰富，下属煤矿

52周内股价区间：10.16-18.86合资居多，目前拥有在产矿井14座。煤炭生产业务毛利率高，盈利能力

总市值（亿元）：208较强，2023年毛利率为58.85%，其中动力煤长协保供，冶金煤以质论价

流通市值（亿元）：208，稳定盈利预期。贸易煤业务经受压缩后，当前销量保持平稳，追求高

总股本（亿股）：19.82质量发展，在公司低成本领先战略下，毛利率再上台阶，由2018年的

1.94%提升至2023年的4.34%。

煤炭供需将达到平衡，煤价有望止跌企稳。供给端：当前在煤炭库存高

企、煤价下跌和推动煤炭高效清洁利用等的现状下，将企业稳定和

控制煤炭产量，推动煤炭供需回到平衡点；随着内贸煤市场下跌、进口

低卡煤价差收窄和进口中卡煤价持续倒挂，煤炭进口量有望收缩。需求

端：受房地产基建拖累，当前需求较为疲软，但我国政府多次强调持续

用力推动房地产市场止跌回稳，增加基建方面的建设；叠加海外方面，

若美俄乌和谈顺利，乌克兰重建对铁等资源将产生较大需求。整体看，

随着经济好转，煤炭需求提升，煤价有望窄幅波动，最终止跌企稳。

盈利预测：预计2024-2026年，公司实现收入281.53/305.17/323.80

亿元。对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，我们给予公司2025年

对应目标价14.13元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

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目录

一、公司概况：起家于煤，专注于煤4

（一