中谷物流行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力.docx

目 录

中谷物流：领先的内贸集装箱航运龙头 5

公司是内贸集装箱航运龙头，实控人为卢宗俊 5

公司深耕大宗商品多式联运，行业运价是影响公司收入与盈利的重要因素 5

公司物流体系覆盖面广，实现了港口、航线、联运线路的有机结合 8

公司业务规模稳健扩张，利润率与盈利稳定性高于竞争对手 9

公司控制运力及业务规模稳健增长 9

公司业务体量排名行业第二，盈利能力业内最强 11

精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河 12

公司通过精细化管理提升集装箱周转效率 13

公司在船价低位造船，带来明显的成本优势 14

公转水和多式联运为行业需求提供长期支撑 15

需求端：多式联运和“散改集”是内贸航运的长期发展趋势 15

供给端：23-24年行业供给增长较快，长期看则较为匹配 18

盈利预测与投资建议 19

风险提示 20

汇总 22

插图目录

图1：公司大股东为中谷海运集团，实控人为卢宗俊 5

图2：公司多式联运业务模式示意图 6

图3：沿海集装箱运价指数（PDCI）波动较大，且季节性较强 6

图4：公司营收受运价影响较为明显（亿元） 7

图5：公司的境外收入主要来自船舶外租收入（2023年） 7

图6：长期看，沿海集装箱运价与外贸集装箱运价存在一定的关联性，但短期则经常出现背离 7

图7：内贸集装箱（水运部分）业务成本构成分析（中谷物流2019年数据，后续未披露） 8

图8：公司采取“双核战略”对港口资源进行有效配置 8

图9：公司航线形成“三横一纵”格局 9

图10：公司铁路快线与航运线路形成优势互补 9

图11：公司营收以水运收入为主（亿元） 10

图12：公司控制运力规模23-24年提升较明显（万载重吨） 10

图13：公司运力规模高于安通控股 10

图14：公司自有运力占比逐渐提升 10

图15：公司扣非净利润及净利率维持较高水平（亿元） 11

图16：公司资产负债率合理（亿元） 11

图17：公司资产主要由现金（及等价物）和船舶类资产组成，资产负债表健康（2024Q3，单位：亿元，） 11

图18：内贸top3营收体量对比，中谷排名第二（亿元） 12

图19：内贸top3扣非归母净利润对比，中谷行业领先（亿元） 12

图20：中谷净利率领先竞争对手 12

图21：中谷经营净现金流领先竞争对手（亿元） 12

图22：中谷物流自研的全链路信息化的管理系统是其核心竞争力之一 13

图23：中谷计费箱量高于安通（万TEU） 13

图24：中谷与安通集装箱运输量相差不大（万TEU） 13

图25：公司12年开始执行“大船革命”，到24年完美收官 14

图26：公司造船时间节点基本对应了我国造船价格低点 15

图27：公司内贸集装箱运输品类概览 16

图28：我国货物运输中水运占比缓慢提升 16

图29：“公转水”及“散改集”以及多式联运的相关政策梳理 17

图30：内贸集装箱船新增运力和退出运力对比 18

图31：23-24年内贸集装箱船运力快速增长 18

图32：20-22年内贸集运整体运力较为紧张，23-24年运力增长较快导致运价降幅较大，后又逐步回稳 18

图33：公司营收与成本假设 19

图34：公司承诺23-25年分红比例不低于60%，22年分红比例超过70%，23年超过80%。 20

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附表：公司盈利预测表 21

中谷物流：领先的内贸集装箱航运龙头

公司是内贸集装箱航运龙头，实控人为卢宗俊

中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业。公司成立于2003年，通过持续整合全国范围内的铁路及公路资源，形成了“公、铁、水”三维物流网络，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系。目前公司内贸集装箱领域运力体量仅次于中远海控旗下的泛亚航运，盈利规模则排名行业第一。

图1：公司大股东为中谷海运集团，实控人为卢宗俊

司年报，同花顺、

中谷物流的实控人为卢宗俊。截至24年3季报，卢宗俊持有中谷物流约40%股份。

公司深耕大宗商品多式联运，行业运价是影响公司收入与盈利的重要因素

内贸集装箱物流主要服务于大宗货物运输。我国南北、东西各地区的自然资源禀赋不同以及经济发展水平不同，出产的商品有较明显的地域性差异，而中国经济的长期稳定发展，各地区商品交换需求持续提升，带动了大宗商品物流需求持续增长。

公司的集装箱物流服务主要分为港到港服务模式和多式联运服务模式两种。其中，多式联运服务模式根据客户的不同选择