信用专题：座谈会后的民企债.docx

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TOC\o1-1\h\z\u民企债的历史演绎如何？ 3

存量民企债有哪些？ 7

座谈会后的民企债怎么看？ 9

风险提示 11

插图目录 12

据新华社报道，习近平主席在2月17日上午在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话，他指出1，要“继续下大气力解决民营企业融资难融资贵问题”。对应到债市层面，支持民营企业债券融资是应有之义。

这些年，除了房地产之外，市场对民企债的讨论愈发少了，与信用环境的演绎分不开，然在当前政策语境之下，叠加资产荒的背景，是否该去思考：民企产业债是否需要重新印入市场眼帘？

基于此，本篇聚焦：目前民企发债情况如何？有哪些积极变化？存量民企债券分布如何？座谈会后的民企债怎么看？

民企债的历史演绎如何？

首先，回溯我国民企债券发行历史，大致可分为四个阶段：

第一阶段：2016年以前。随着信用债市场的发展，各类信用品种的丰富，民企发债规模在这个阶段也相应增长，2016年全年民企实现债券净融资接近万亿元，行业分布也较为丰富。

第二阶段：2017-2019年。金融严监管下的融资环境收紧，叠加到期高峰，部分弱资质民企逐渐陷入流动性危机中，由此进一步发展演绎为民企违约潮。

受此影响，市场对民企债券趋于谨慎，民企债券发行难度增加，债券净融资迅速下滑，甚至开始净偿还。

第三阶段：2020-2023年。自2020年下半年地产供给侧调控趋严开始，房企流动性风险开始逐渐暴露，此阶段出险主体多为民营房企。

该阶段，地产债整体发行遇冷，民营房企尤甚；叠加其他民企债发行难见起量，民企债整体处在净偿还状态。

1https://www./yaowen/liebiao/202502/content_7004103.htm

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边际违约率

民企 样本期初

主体数

T+0

T+1

T+2

T+3

T+4

T+5

T+6

T+7

T+8

T+9 T+10 T+11

709

5

19

13

4

11

14

9

5

2

2

3

860

20

19

8

15

17

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6

3

3

4

911

19

8

22

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17

15

20

6

6

891

9

32

32

25

21

25

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7

832

34

40

30

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25

12

7

797

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24

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13

7

685

31

24

28

13

7

588

25

30

14

7

491

30

14

7

14

7

367

7

350

T+9

T+9 T+10 T+11

T+8

T+7

T+6

T+5

T+4

T+3

T+2

T+1

T+0

违约主体数

样本期初

主体数

民企

2014

709

0.7?

2.7?

1.8?

0.6?

1.6?

2.0?

1.3?

0.7?

0.3?

0.3?

0.4?

2015

860

2.3?

2.2?

0.9?

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1.2?

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0.3?

0.5?

2016

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0.7?

2017

891

1.0?

3.6?

3.6?

2.8?

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832

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1.4?

0.8?

2019

797

5.3?

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2020

685

4.5?

3.5?

4.1?

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2021

588

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2022

491

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1.4?

2023

417

3.4?

1.7?

2024

367

1.9?

2025

350

wind，

注：违约主体数统计从2014年首单违约开始，T+0……T+10为以初始年份开始的投资年度，如2014一行T+1一列指的是2014年初有存续债的主体中在2015年首次违约（含展期置换）的主体数量；边际违约率=特定时间段内新发生违约的主体数量/期初有效主体数量；2025年截至2月末。

第四阶段：2024年至今。在债市利率快速下行、“资产荒”持续演绎的背景下，叠加民企尾部风险基本出清，至此，政策呵护之下，各行业民企债开始起量。

与此同时，民企债发行也逐渐呈现出新的变化：

首先，2024年民企债净偿还规模较此前几年明显减少，且进入2025年开始上量；

其次，受债市低利率环境影响，2024年以来的民企债发行期限同比开始明显拉长；

发行利率同比亦有明显下滑，且较央国企发行利率差距明显