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造纸行业海外浆厂专题梳理报告:纵览海外浆厂,探寻盈利分化胜负手.docx

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TOC\o1-3\h\z\u现象:全球阔叶及针叶浆现金成本分化 3

针叶浆:长期成本上行,各地区分化明显 3

阔叶浆:头部浆厂美元成本显著下行 4

利润率:绝对值及稳定性出现分化 6

原因:盈利差异是原材料、物流、能源布局的综合结果 6

区位与树种:自然资源禀赋决定的核心护城河 6

阔叶VS针叶:纤维特性及生产周期差异 6

阔叶内部:印尼、巴西地区阔叶成本优势明显,且产能集中 8

针叶内部:智利、东欧地区针叶成本优势明显,但产能有限 9

林地与木片:上游林地资源布局锁定长期成本优势 10

物流与运输:林场、浆厂及交通枢纽协同布局 11

能源与燃料:生物质能源循环,提高综合生产效益 14

现象:全球阔叶及针叶浆现金成本分化

针叶浆:长期成本上行,各地区分化明显

地区分化:据Arauco公告披露,各地区针叶浆现金成本明显分化,智利明显低于欧洲地区(瑞典、芬兰),2023年单吨成本优势在50-100美金,较南美地区的加拿大、美元同样有20-70美元的成本优势。

图1:全球各地区针叶浆现金成本(美元/吨)分化

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加拿大BC省海岸 加拿大BC省内陆 美国 瑞典 芬兰 Arauco智利工厂

2010 2016 2023

数据来源:Arauco公告,注:不包含运输费

长期成本上涨:2010年Arauco智利工厂针叶浆现金成本在370美元/吨,2023年成本达508美元/吨,拆分细项看,木片、化学品、人工及其他成本均有上涨,且幅度接近,2010-2023年成本CAGR分别为2.4%、2.4%、2.6%。

图2:拉长维度看,Arauco智利工厂针叶浆现金成本上涨(美元/吨)

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木片 化学品 人工及其他

数据来源:Arauco公告,

图3:2010-2023年Arauco智利工厂针叶浆木片、化学品及人工成本涨幅

CAGR分别为2.4%、2.4%、2.6%

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木片 化学品 人工及其他

数据来源:Arauco公告,

阔叶浆:头部浆厂美元成本显著下行

目海外阔叶浆厂商中仅Suzano披露阔叶浆现金成本,受汇率影响,2012-2023年公司现金成本按美元计和按雷亚尔计(报表本位币)表现有所差异。

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201220132014201520162017201820192020202120222023

现金成本(美元/吨) 现金成本(雷亚尔/吨)

数据来源:Suzano公告,

以巴西雷亚尔计:2012-2023年Suzano阔叶浆现金成本(按雷亚尔计算)CAGR=4%,由2012年的563雷亚尔/吨提至2023年的882雷亚尔/吨,分细项看,各成本项目均有贡献,木片、物料及固定成本涨幅CAGR分别为

4%、4%、7%。

图5:拉长维度看,Suzano阔叶浆现金成本上涨(雷亚尔/吨)

2012201320142015201620172018201920202021202220231,000

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木片 物料 固定成本 能源

数据来源:Suzano公告,

以美元计:2012-2023年Suzano阔叶浆现金成本CAGR=-4%,由2012年的311美元/吨降至2023年的177美元/吨,分细项看,各成本项目均有贡献,木片、物料及固定成本涨幅CAGR分别为-5%、-4%、-27%。

图6:拉长维度看,Suzano阔叶浆现金成本降低(美元/吨)

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