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中概股做空机制及应对策略研究的国内外文献综述

目录

TOC\o1-2\h\u27228中概股做空机制及应对策略研究的国内外文献综述 1

259961.1做空机制研究回顾 1

73691.1.1做空机制稳定市场波动性的文献综述 1

301721.1.2做空机制提高市场流动性功能的文献综述 1

170751.1.3做空机制价格发现功能的文献综述 2

58021.2中概股做空危机回顾 3

254071.3中概股应对做空策略 3

318141.4文献述评 4

27724参考文献 5

1.1做空机制研究回顾

1.1.1做空机制稳定市场波动性的文献综述

大多数研究人员的研究认为：做空机制对于市场波动起到了稳定作用。JamesAngel（1997）的研究发现纽约证券交易所的股票指数，发现卖空指令并不是增加股票市场的波动性的关键。他认为每天频繁的买卖订单是股价波动的主要原因。[1]Anchada等（2003）通过研究23个发达国家和88个新兴国家的资本市场，得出结论：发达国家的市场波动率比新兴国家的市场波动率低，发达国家允许卖空，新兴国家不允许卖空。[2]Arturo等（2004）研究了全球的47个市场，结果发现，允许卖空的市场收益率会更低。[3]BRIS,WILLIAMN等（2007）通过分析了来自全球的数个股票市场的横断面和时间序列信息，发现了在禁止卖空买空的市场中，市场效率会低下，市场收益会减少。[4]Charoenrook,HDaouk（2009）着重以换手率为指标，选取了全球111个市场进行分析，得出在允许卖空交易的发达国家，其股票的收益波动性会比较平稳。[5]徐海涛（2005）研究了允许做空交易的29个证券市场，发现了卖空限制越严格的市场的收益波动性越大。[6]廖士光、杨朝军（2004，2005）等通过对台湾和香港市场的研究结果表示，卖空机制会降低市场的波动率。[7]句媛媛（2010）通过收集香港、台湾、马来西亚三个市场的数据，计算出了这三个市场的VaR值发现允许卖空机制的市场风险比禁止卖空机制的市场风险小。[8]

1.1.2做空机制提高市场流动性功能的文献综述

骆玉鼎（2007）从台湾和香港两个地区的股票市场出发，研究做空和股票流动性，得出结论做空为市场提供了流动性。[9]王帆等（2013）分析了我国从2010年实施做空交易机制以来，市场波动性的变化情况。他们认为允许做空不但没有给市场造成巨幅波动，而且还为市场提供了流动性。[10]

1.1.3做空机制价格发现功能的文献综述

Miller（1977）认为在几乎没有卖空的市场中，对某种资产存悲观态度的投资者会离场，市场需求来自对这一证券抱有最乐观态度的少数人，股价存在高估，市场定价效率低下。有风险股票的预期收益很有可能会更低，而不是更高，这与有效的市场假设相矛盾。[11]Joseph13K.W.Fung（2001）通过研究香港恒生指数期货合约的交易数据，发现如果限制卖空条件会增加指数合约错误定价的程度，放松限制错误定价出现的情况会减少。[12]EricC.Chang等（2014），研究了禁令对卖空和保证金交易的影响。他们发现在禁令解除后有更高的价格效率和更低的波动性。此外，他们还发现卖空者和保证金交易者不是市场不稳定因素。通过与其他投资者群体相反的交易，卖空和保证金交易有效地减少了回报波动。他们的卖空行为对于市场修正错误定价有着正面效益。[13]赵威等（2006）选取了中电控股为案例进行分析，认为允许做空能够对股价起到调整的作用，有助于其回归正常值，因为做空导致了泡沫破灭，不过做空应该受监管，这样的做空才是有效的。[14]另一方面，做空者预期收益的实现需要沽空目标的股价按照预期下跌，因而做空者有动机为了获取超额回报而故意将没有信息披露问题的公司歪曲为有问题的公司，这个过程称为做空的扭曲。冯建生（2017）站在法律的角度出发来讨论对恶意做空的认定，他认为恶意做空属于欺诈型市场操纵，对恶意做空的认定不以结果的出现为必要，只要该行为具有足以影响或左右市场行情的可能性即可。最后为了抵制“恶意做空”的行为，他提出应该建立跨市场监管机构，不断增强证券市场的公开性和透明度，才能达到维护市场稳定的效果。[15]

也有一部分研究者认为做空机制对市场有着负面效应。Anthony、Chauchen（2007）研究对比了中国A股和香港H股总共11支的股票价格波动的标准差，发现卖空交易机制会加剧股票价格的波动。[16]占蕙颖（2010）通过分析上海证券市场上的数据发现做空机制对上海证券市场的市场波动性和流动性起到负面效应。[17]

1.2中概股做空危机回顾

Fernandes等(2008)认为在海外