我国财政货币双宽松下，大类资产如何配置.pdfVIP

u1、我国财政货币共振宽松期间，我国经济周期大概处于“衰退-复苏”的过渡阶段，债市大概率走牛，股市是否走牛取决于

经济和政策的边际变化。

u2、我国财政货币共振宽松结束后，商品大概率系统性走牛。如果我国经济确认强复苏，债市走熊但股市走牛；如果我国经

济呈现弱复苏，股市上涨空间或可持续性相对有限。

u3、如果国内财政货币共振宽松配合美联储降息，国内股市有望走牛（参考A股本轮924行情和1995-1996年日本股市），

外紧内松下国内股市大概率下跌。

u4、低物价或对债牛形成长期支撑（参考1992-1996年日本债牛），我们预计经济弱复苏和央行预期管理或将对我国利率债

市场带来新的做多机会。

u5、展望未来，债市长期仍然看涨，A股仍然建议采取“哑铃型策略”（红利长期主线+成长消费短期交易），商品经历底部

调整后或随着国内财政货币双宽松结束而迎来反转。

u风险提示：历史数据仅供参考、样本代表性不足的风险、外部环境不确定性、国内经济复苏斜率放缓、地缘冲突反复、不同

国家并不具有完全可比性。

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p议题1：财政货币双宽松经济周期所处阶段和未来走向？

目录p议题2：财政货币双宽松对大类资产配置的9大启示

p议题3：如何看待本轮财政货币双宽松？

p风险提示

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图表：我国货币财政共振宽松的2种类型

资料来源：Wind、新京报、上海市政府官网、深圳市前海管理局官网、证券日报、中国人民银行、光明日报、中国政府网、海曙新闻网、人民日报、新华财经、国海证券研究所；

备注：1、财政赤字率扩大判定为“宽财政”，央行降准/降息判定为“宽货币”，消费者信心指数高于100视为“消费信心良好”；2、红字对应我国货币和财政共振宽松的起始时间。

Ø我国货币财政共振宽松的2种类型及其对应的阶段：

Ø类型1对应“消费信心指数高于100，经济复苏弹性较大”。比如1998-2000年、2008-2009年、2014-2016年和2019-

2022年，货币和财政的共振宽松最终导致经济走向强复苏（通胀由负转正）。

Ø类型2对应“消费信心指数低于100，经济复苏弹性相对有限”。2022年疫情反复（尤其是上海），居民收入和就业信心持续疲

弱，消费和购房信心的改善需要等待，我国因有效需求不足而陷入“低物价”状态，经济复苏弹性相对有限。

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图表：1998年和2008年我国开始财政货币双宽松时，经济和通胀均回落图表：2014、2019和2022年财政货币双宽松开启时，我国经济和通胀均回落

资料来源：Wind、国海证券研究所；我国通胀同比=0.5*（CPI同比+PPI同比）资料来源：Wind、国海证券研究所；我国通胀同比=0.5*（CPI同比+PPI同比）

Ø我国货币和财政开启共振宽松时，我国经济周期大概率处于衰退早期或“衰退-复苏”的过度阶段。从通胀的角度看，我国货币

和财政开始步入共振宽松时，我国通胀均处于下行阶段或相对低位，比如1998年3月、2014年4月、2019年1月我国通胀同比分

别为-1.25%、-0.1%、0.9%，2008年11月和2022年1月对应“衰退早期”。从经济增长的角度看，1998年、2008年、2020

年和2022年我国经济在外部冲击（如洪水、金融危机、疫情等）下我国经济面临下行压力，2014年我国GDP增速面临放缓至

7.5%以下的压力。综上所述，我国财政货币双宽松开始共振时，我国经济处于经济周期的衰退或萧条阶段。