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投资者最佳组合点的选择logo无差异曲线与有效边界曲线相切于A点，它所表示的投资组合便是最佳的组合。01证券组合的效应03证券组合的风险（标准差）小于02证券组合的收益率在构成组合的各种证券的收益率之间，取决于各单一证券在组合中的权重；04构成组合的各种证券的风险（标准差）之和。5%55%30%10%最优组合应同时满足以下条件位于投资者的无差异曲线上位于有效边界上为无差异曲线与有效边界的切点三、最优组合的选择证券组合理论的基本观点证券组合的预期收益率是组合中各个证券收益率的加权平均数，且在最高和最低收益率之间。证券组合的风险不仅取决于组合中证券的数量，还受组合中各证券收益率相关系数（协方差）的影响，相关系数越低，组合风险越小；组合的风险随组合中证券种类的增加而减少，但风险减少的边际效果呈递减趋势。分散投资可以消除组合的非系统风险，但不能消除系统风险。一个充分分散的证券组合收益率的变化基本上代表了市场收益率的变化，其预期收益率是对不可分散的系统风险的补偿。投资者决策的关键是正确计算预期收益率、风险（方差或标准差）、相关系数或协方差，通过比较决定有效组合，并从中选择最优组合。马柯维茨学说的基本观点及其贡献证券投资过程的四个阶段：考虑各种可能的证券组合计算这些证券组合的收益率、方差、协方差通过比较收益率和方差决定有效组合利用无差异曲线与有效边界的切点确定对最优组合的选择PARTONE第二节资本资产定价模型（CAPM）CAPM研究的出发点假定投资者按照Markowitz建议的方式行动，那么这一行动中需要解决如下暗含的问题：证券的价格行为投资者期望的风险－回报率关系的类型CAPM是一个一般均衡模型，它试图为这些问题提供较为明确的答案。CAPM由威廉·夏普(WilliamF．Sharpe)、约翰·林特、简·莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。010302引言4-*中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社2006版权所有4-*投资学2006年第1版张中华主编课件制作：中南财经政法大学中国投资研究中心《投资学》课程组高等教育出版社2006版权所有证券投资学*07/16/96*##*07/16/96*##*07/16/96*##*07/16/96*##*07/16/96*##*07/16/96*##*07/16/96*##*07/16/96*##*07/16/96*##*07/16/96*##资产定价模型01证券组合理论02CAPM模型本章主要内容第一节证券组合理论马科维兹是现代投资组合理论的创始者，他在1952年发表题为《证券组合选择：投资的有效分散化》的论文，用方差（或标准差）计量投资风险；论述了怎样使投资组合在一定风险水平之下，取得最大可能的预期收益率。他在创立投资组合理论的同时，也用数量化的方法提出了确定最佳投资资产组合的基本模型。这被财务与金融学界看做是现代投资组合理论的起点，并被誉为财务与金融理论的一场革命。1959年，他又出版了同名的著作，进一步系统阐述了他的资产组合理论和方法。马科维兹的资产组合理论奠定了现代投资组合理论的基石，此后，经济学家一直在利用数量方法不断丰富和完善投资组合的理论和方法。背景介绍（HarryMarkowitz）投资组合的收益与风险资产组合理论的前提条件01证券市场是有效的;02投资者都是风险厌恶者;03投资者根据证券的预期收益率和04标准差选择证券组合;05多种证券之间的收益是相关的。06一、证券组合的收益和风险证券组合的分散原理为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低的可能。Xi—投资第i种证券的期初价值在组合值中的比率其中：rp—证券组合的预期收益率N—证券组合中包含的证券种类数ri—第i种证券的预期收益率（二）证券组合预测收益率的测算由N种证券组成的证券组合的标准差公式为：01其中：Xi,Xj—证券I、证券j在证券组合中的投资比率02Covij—证券i与证券j收益率之间的协方差03—双重加总符号，表示所有证券的协方差04都要相加05（三）证券组合风险的计算上式又可以化为：—第i种证券、第j种证券的标准差投资组合的风险影响投资组合风险的因素投资组合中个别证券风险的大小投资组合中各证券之间的