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碳碳排排放放权权期期货货定定价价机机制制研研究究

一一、、引引言言

碳排放权期货作为碳市场的重要组成部分，其定价机制直接系到碳市场的效率与减排目标的实现。随着全球气候变化问题的

加剧，碳定价工具逐渐成为各国实现碳中和的核心政策手段。碳排放权期货通过金融衍生品的形式，将未来碳配额的价格风险

进行对冲，并为市场参与者提供价格发现功能。本文将从碳排放权期货的基本原理、影响因素、定价模型、国内外实践及未来

挑战等多个维度，系统探讨其定价机制。

二二、、碳碳排排放放权权期期货货的的基基本本原原理理

1.碳碳排排放放权权交交易易体体系系的的底底层层逻逻辑辑

碳排放权交易体系（ETS）的核心是通过总量控制与配额分配，将碳排放的外部性成本内部化。政府设定一定时期内的碳排放

总量上限（Cap），并将配额（Allowances）分配给控排企业。企业若实际排放超过配额，需通过市场购买额外配额或碳信用

（如CCER），反之则可出售剩余配额。这种机制通过市场供需系形成碳价，激励企业减排。

2.期期货货市市场场在在碳碳交交易易中中的的作作用用

碳排放权期货是以未来某一时点的碳配额价格为标的的标准化合约。其功能包括：

价格发现：通过集中交易反映市场对远期碳价的预期。

风险管理：帮助控排企业锁定未来成本，对冲价格波动风险。

流动性提升：吸引金融机构、投机者等多元化参与主体，增强市场活跃度。

3.期期货货与与现现货货市市场场的的联联动动

碳期货价格通常基于现货价格，但包含对远期供需和政策变化的预期。期货曲线（不同到期合约的价格结构）可反映市场对碳

价长期走势的判断，例如“贴水”（远期价格低于现货）可能预示未来配额宽松，而“升水”则暗示供应趋紧。

三三、、碳碳排排放放权权期期货货定定价价的的核核心心影影响响因因素素

1.供供需需基基本本面面

供给端：政府配额总量、免费分配比例、储备机制（如市场稳定储备MSR）、碳信用抵消规则等。例如，欧盟碳市场（EU

ETS）在2019年启动MSR后，过剩配额减少，推动碳价从5欧元/吨升至2023年的80欧元以上。

需求端：经济增长驱动的能源消费、行业覆盖范围（如电力、钢铁、航空）、替代能源价格（如天然气价格影响煤电需求）。

2.政政策策与与监监管管因因素素

减排目标：各国碳中和时间表直接影响配额总量递减速度。例如，欧盟将2030年减排目标从40%提高至55%，导致配额年递

减率从2.2%升至4.2%。

政策不确定性：碳边境调节机制（CBAM）、行业纳入进度等政策变动可能引发价格跳跃。

市场干预：政府可能通过拍卖底价、配额回购等手段调控市场。

3.金金融融市市场场属属性性

无风险利率：期货定价涉及持有成本模型（CosofCarry），利率上升可能推高远期价格。

投机行为：机构投资者的参与可能加剧短期价格波动。例如，2021年欧盟碳价暴涨部分归因于对冲基金的多头头寸累积。

跨市场联动：与能源期货（原油、天然气）、绿色债券等存在相性。

4.国国际际碳碳市市场场互互动动

配额互认：不同碳市场的链接（如欧盟与瑞士ETS）影响跨区套利。

国际航空碳抵消机制（CORSIA）：航空业碳信用需求可能改变区域市场平衡。

四四、、碳碳排排放放权权期期货货定定价价模模型型

1.基基于于边边际际减减排排成成本本（（MAC））的的均均衡衡模模型型

该模型认为碳价应等于边际减排成本。企业通过比较碳价与自身减排成本决定购买配额或实施减排。当市场均衡时，碳价等于

所有企业的边际减排成本相等点。此模型适用于长期定价分析，但需精确测算各行业的MAC曲线。

2.实实物物期期权权模模型型

将碳排放权视为一种实物期权，考虑企业在履约期的灵活性（如提前购买或延迟决策）。模型需纳入碳价波动率、履约成本和

时间价值，适用于评估政策不确定性下的价格行为。

3.动动态态随随机机一一般般均均衡衡（（DSGE））模模型型

通过模拟宏观经济变量（GDP、能源价格、技术进步）与碳价的动态系，分析外部冲击（如能源危机）对远期价格的影

响。此类模型对数据质量和参数假设敏感，多用于学术研究。

4.基基于于机机器器学学习习的的预预测测模模型型

利用历史价格、政策文本、宏观经济指标等数据，通过神经网络（如LSTM）训练预测模型。此类方法在短期价格预测中表现

较好，但可解释性较弱。

五五、、国国内内外外碳碳排排放放权权期期货货市市场场实实践践

1.欧欧盟盟碳碳市市场场（（EUETS））

成熟度：全球最大的碳市场，期货交易量占比超80%。

定价特征：价格受MSR机制和气候政策主导，2023年期货均价