资本结构理论和决策.pptVIP

资本结构理论--capitalstructure参见罗斯教材第十五章P281～300公司的资本结构（firm’smixoflong-termfinancing)与公司价值(firm’svalue)的关系问题是个重要的财务问题。西方资本结构理论表明：在所有公司中确实存在最优资本结构；资本结构理论并不能保证所有的公司都建立最优资本结构，但是它确实有助于我们分析影响公司价值最大化的个因素，并有助于公司建立目标资本结构。资本结构理论概述－早期资本结构理论主要就是说明公司的举债经营问题，一般包括两个问题：股东关注企业价值最大化吗？为什么股东怀疑以负债部分代替权益资本后能够增加股东的收益？如果可以增加股东的收益，公司的适度负债额应该是多少？先作以下一些假定：假定S：公司的普通股市价（shares*price)D:负债的市价（忽略优先股并假定公司使用永久性负债），则有：V=D+S（公司市场总价值）EBIT:又称为净经营收益（netoperatingincome)K.d:公司的负债利率或负债成本（永久性利率）K.s：权益资本成本或是公司普通股的最低报酬率K.a:公司加权平均资本成本T：公司税率。假定公司处于零增长状态，即EBIT预期稳定，且公司的全部收益以股息方式支付给股东。可以作以下推导：有几种资本结构理论净收益思路thenetincomeapproach假定投资者以固定利率K.s计量公司的净收益；公司能以固定利率K.b取得全部负债；因为K.s和K.b是固定的，如果公司D增加，公司的K.w就会下降，而据公式（3），公司的价值就会增加，以此思路，公司应该100％负债而使公司的总价值最大。K.aK.sK.bB/VB/VVK净经营收益思路thenetoperatingincomeapproach假定投资者以固定利率K.a计量公司的净经营收益；因为公司的K.w使固定的，则公司的价值亦是固定的；据公式（3），因为公司的K.w固定，则公司的权益资本成本K.s随公司的举债增加而增加，公司的股东认为，公司的举债经营会增加现金流动的风险。思路认为公司在任何资本结构下，其公司的价值是不变的。KK.sK.wK.bB/VVVB/V传统思路thetraditionalapproach介于前面两种思路之间的思路，认为公司的权益资本的K.s和负债利率K.b在一定范围内相对稳定但公司负债在资本结构中超过一定比例时，公司的k.b和k.s都会上升，因此公司的平均资本成本K.w会变成倒马鞍型，因而认为公司内部可能存在最优资本结构。KK.sK.wK.bB/VVB/VMM资本结构理论由佛朗科。穆迪莱里尼(FrancoModigliani)和默顿。米勒（MertonMiller)建立，故称MM模型。MM模型的基本假设：公司经营风险是可以计量的，用?EBIT表示；所有现有和潜在投资者能够对EBIT做出明智的评估；公司的STOCK和BONDS在完全的资本市场中交易，即：公司的STOCK和BONDS交易无佣金成本；投资者能够取得与公司利率一样的借款。公司负债是无风险的，负债利率为无风险利率；所有现金流动均为永续年金，即公司的利息和EBIT均在预期满意的基础上。不考虑公司所得税条件下的MM模型公司的价值取决于未来净经营收益的资本化程度，资本化的利率与公司风险类别是一致的，亦即：所有公司（无论是否举债）的资本平均成本与公司的资本结构无关；公司的K.a等于与其同风险的无举债经营公司的权益资本成本加风险报酬，风险报酬的多少取决于公司举债经营的程度。MM在此假设情况下有以下观点：举债公司与无举债公司的价值以及它们的平均资本成相等，见以下推论：和分别为无举债和举债公司的权益资本成本。所以有以下结论：在股票市场均衡的情况下，公司价值V和公司的资本成本K.a与公司的资本结构无关。Rose教材P282举例15－1：企业价值最大化和股东价值最大化JJS公司市场价值为1000美元，公司无负债，有100股股票流通在外，市价10美元；假定JJS公司计划借入500美元向股东支付每股5美元的额外股利，此时公司成为杠杆企业，如果公司计划实施后价值将是多少？只有三种结果，高出、低于或者等于公司价值：但是下表的权益价值都小于1000元，因为公司支付了现金股利代表了部分清算值，其次公司债务是公司的一种抵押权，它减少了公司价值。同时可以知道实施可能的股东损益无负债公司初始的资本结构支付股利之后的债务与权益价值