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债券策略
在转债策略系列报告之一、二中，我们对转债投资策略及转债跟随正股的一般性
规律进行了梳理和总结，转债在大方向上虽然整体跟随正股而动，但是转债自身的估
值指标对于未来走势也有较强的择时意义，可辅助判断转债投资仓位，我们对此详细
分析。
1.价格类指标：转债YTM、转债价格等
转债价格和到期收益率（简称YTM，下同），是一类择时指标，同属价格类指标，
因为转债未来现金流稳定，所以转债价格和转债YTM呈现严格的负相关性。在《经典
转债投资策略全解析——转债策略系列报告之一》中，我们也分析了低价策略和高YTM
策略同属偏债策略。从择时指标维度来看，两者也同属一类债性择时指标。
图1：转债未来现金流稳定，转债价格和YTM呈现严格的负相关性（元，%）
1354.00
1303.00
1252.00
1.00
120
0.00
115
-1.00
110
-2.00
105
-3.00
100-4.00
95-5.00
90-6.00
转债价格中位数（元）转债YTM（期限加权，%，右轴）
Wind，申万宏源研究；注：（1）转债价格中位数指全部转债价格中位数，其他
指标同理，下同；（2）期限加权指剩余期限加权，下同；
转债价格和YTM是衡量转债债性估值的指标，可用于判断转债相较纯债的性价比。
当转债市场大幅下跌时，随着转债价格下行，转债YTM被动明显提升，此时转债的纯
债属性凸显，因此可将转债YTM和普通信用债YTM比较以判断转债性价比。考虑到
转债市场的剩余期限和评级分布情况，一般常用转债YTM和3年AA中票YTM差值
作为估值和择时指标，主要衡量的是“把转债当作纯债看待时，其与普通纯债相比性
价比如何？”。一般而言，YTM差值越大，代表转债价格调整幅度越大，一方面说明
即使把转债当作纯债类比，其性价比也明显不低；另一方面也代表转债的转股期权价
值定价较低，价格上也更有性价比，反之则说明价格高位之下转债较纯债无明显优势。
图2：由于转债YTM弹性更大，所以其和纯债YTM的差值多取决于转债YTM（%）
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