中核科技核级阀门行业翘楚，拟并购西仪延伸布局.docx

2025年03月19日

中核科技(000777)

核级阀门行业翘楚，拟并购西仪延伸布局

行 业：

行 业：

机械设备/通用设备

股价相对走势

中核科技

50%

沪深300

27%

3%

-20%

2024/3 2024/7 2024/11 2025/3

投资评级：买入（首次）

投资评级：

买入（首次）

当前价格：

18.93元

基本数据

总股本/流通股本(百万股)

383/383

流通A股市值(百万元)

7,257.97

每股净资产(元)

5.30

资产负债率()

41.39

一年内最高/最低(元)

21.36/12.71

中核科技是中核集团旗下核心设备公司，公司形成了“核工程、石油石化、公用工程”三大主流目标市场，是国内核电阀门领军企业，公司具有AP1000、EPR、VVER、CAP1400、华龙一号等类型核电项目业绩，与“三桶油”保持良好的战略合作关系。受益核电行业加速发展、第二大股东变更为中核工程、拟并购中核西仪等多项催化落地，公司有望迎来新发展。

核电行业投资增加，公司有望充分受益

2024年核电基本建设投资完成额同比+54.8，行业景气度上行。我们测算

2025/2026/2027年核电行业投资增速分别为19.0/16.3/6.1，核电行业年度新增投资持续增长，受益年度核准核电数量增加，核电阀门需求有望增长。由于核电机组建设时序不同，设备订单相较土建工程订单或延迟2-3年，2022年核准10台

机组，相对2021年增加5台，增量设备收入有望在2024-2026年陆续贡献，中核科技主营核电阀门，充分受益行业资本开支增长，业绩兑现期或将至。

拟并购中核西仪，中核集团优质资产重组

中核集团内部整合有望提速，优质资产证券化比例提升，2024年12月，中核科技发布公告，拟通过发行股份方式并购中核西仪，中核西仪是国内核安全设备龙头公司，核辐射检测、核电火灾检测等设备增加中核科技含“核”量，2021年中核西仪毛利率为26.08，盈利能力较好，有望随着核电建设新周期增加业绩。

投资建议

我们预测中核科技2024-2026年营收分别为22.28/27.40/33.06亿元，同比增速分别为23.09/22.98/20.66，归母净利润分别为2.86/3.67/4.89亿元，同比增速分别为28.75/28.44/33.21，EPS对应分别为0.75/0.96/1.28元/股，三年CAGR为30.12，核电阀门设备可比公司2024-2026年PE平均值分别为19.8/16.0/13.4倍，考虑到公司作为核电阀门设备龙头公司，拟并购中核西仪后业绩有望迎来明显增长，给予“买入”评级。

风险提示：设备交付推迟；原材料涨价风险；市场竞争风险；并购进度不及预期；项目核准、开工不及预期

财务数据和估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

1500

1810

2228

2740

3306

增长率（）

-3.69?

20.65?

23.09?

22.98?

20.66?

EBITDA（百万元）

216

263

352

444

575

归母净利润（百万元）

172

222

286

367

489

增长率（）

43.13?

29.13?

28.75?

28.44?

33.21?

EPS（元/股）

0.45

0.58

0.75

0.96

1.28

市盈率（P/E）

42.2

32.7

25.4

19.8

14.8

市净率（P/B）

4.0

3.6

3.3

3.0

2.6

EV/EBITDA

17.7

20.6

20.8

16.8

13.2

数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年03月17日收盘价

投资聚焦

核心逻辑

行业β：非核阀门业绩稳定，核电基建带动公司业绩增长。公司非核阀门业务上游主要为石油石化、市政工程等，2024年，化学原料及化学制品制造业/石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额增速分别为+8.6/+14.8，石油化工阀门业绩稳定。核电方面，2022-2024年年均核准10台以上核电机组，提振核电设备需求，2024年核电固定资产投资完成额为1469亿元，同比增长54.8，体现了核电行业投资加速增长，中核科技是核电阀门龙头，充分受益核电行业发展，核电业绩有望迎来高增长。

公司α：中核集团旗下资产证券化加速，中核科技拟并购中核西仪。2024年公司发布公告，拟发行股份收购中核西仪，中核西仪是国内核安全设备龙头公司，主营业务为核辐射检测、核电火灾检测等设备，收购完成后有望贡献中核科技公司业绩。

核心假设

石油石化：石油石化部分主要系销售石油工程、