主权财富基金投资模式.pdf

主主权权财财富富基基金金的的投投资资模模式式及及其其全全球球影影响响

一一、、主主权权财财富富基基金金的的概概念念与与历历史史演演变变

（（一一））主主权权财财富富基基金金的的定定义义与与分分

主权财富基金（SovereignWealthFunds,SWFs）是由国家政府直接管理、以外汇储备或自然资源收入为主要资金来源的长期

投资机构。其核心目标包括实现国家财富保值增值、平滑经济周期波动、支持战略产业发展等。根据资金来源和投资目标的不

同，主权财富基金可分为四：一是稳定型基金，旨在对冲商品价格波动（如俄罗斯国家福利基金）；二是储蓄型基金，为后

代储备财富（如挪威政府养老基金）；三是战略发展型基金，推动经济多元化（如阿联酋穆巴达拉投资公司）；四是外汇储备

型基金，优化外汇资产收益（如中国投资有限责任公司）。

（（二二））主主权权财财富富基基金金的的历历史史发发展展

主权财富基金的起源可追溯至20世纪50年代。1953年，科威特成立全球首个主权财富基金——科威特投资局，旨在管理石油

出口收入。20世纪90年代后，随着全球化加速和新兴经济体崛起，主权财富基金进入快速发展期。2000年至2020年，全球主

权财富基金规模从约5000亿美元增长至逾9万亿美元。典型案例如挪威政府养老基金（1996年成立，管理资产超1.4万亿美

元）和中国投资有限责任公司（2007年成立，注册资本2000亿美元）。这一阶段的扩张既受益于能源价格上升，也得益于亚

洲国家外汇储备积累。

二二、、主主权权财财富富基基金金的的投投资资模模式式特特点点

（（一一））资资金金来来源源与与法法律律结结构构

主权财富基金的资金主要来源于两：一是自然资源收入，如石油、天然气出口收益（占全球主权基金规模的60%以上）；二

是外汇储备盈余，常见于贸易顺差国（如新加坡IC）。在法律结构上，主权财富基金多采用独立法人形式，通过《特别法》

或政府行政命令设立，例如阿布扎比投资局（ADIA）依据1976年酋长法令成立，直接向最高石油委员会负责。这种设计既保

障了运营独立性，又强化了国家战略意图的贯彻。

（（二二））资资产产配配置置策策略略

主权财富基金的投资策略呈现“多元化+专业化”特征。在资产别上，传统配置以股票（占比40%-60%）、债券（20%-30%）

为主，但近年来另投资（私募股权、基础设施、房地产）比例上升至15%-25%。例如，卡塔尔投资局2021年将21%资产配

置于房地产。地域分布方面，欧美成熟市场仍占主导（约55%），但对新兴市场的投资比例从2010年的12%升至2022年的

18%。行业选择上，科技（占新加坡淡马锡投资的24%）、可再生能源（挪威基金2022年增持光伏企业）成为新焦点。

（（三三））投投资资决决策策机机制制

主权财富基金普遍采用“三层治理”模式：第一层为政府主管部门（如财政部）负责制定战略目标；第二层为基金董事会，决定

重大投资方向；第三层为专业投资团队执行具体操作。以挪威政府养老基金为例，其投资决策需遵循财政部发布的《伦理指

南》和《风险容忍度框架》，而日常管理则由挪威央行投资管理局（NBIM）独立完成。为提高专业性，头部基金如ADIA建立

了涵盖宏观经济分析、行业研究、ES评估的数百人投研团队。

三三、、主主权权财财富富基基金金的的风风险险管管理理体体系系

（（一一））市市场场风风险险管管理理

为应对金融市场波动，主权财富基金建立了多层次风控体系。定量工具方面，采用风险价值模型（VaR）监控组合波动率，挪

威基金要求单日VaR不超过基金价值的1.5%。资产分散策略上，ADIA通过投资全球88个国家、30个行业的超4000家上市公司

降低非系统性风险。压力测试也成为常规手段，中国中投公司在2020年疫情初期模拟了美股熔断、原油暴跌等极端情景下的

资本充足率变化。

（（二二））政政治治与与声声誉誉风风险险管管理理

主权财富基金面临“双重身份困境”——既是市场参与者，又代表国家利益。为缓解东道国的监管疑虑，主要基金主动加入《圣

地亚哥原则》（2008），承诺投资决策基于商业目的。阿联酋Mubadala在收购美国半导体企业lobalFoundries时，通过引入

第三方审计、限制董事会席位等方式消除安全审查阻力。此外，挪威基金设立道德委员会，禁止投资烟草、核武相关企

业，2022年因“人权问题”排除15家公司，以此维护国际声誉。

四四、、主主权权财财富富基基金金面面临临的的挑挑战战与与发发展展趋趋势势

（（一一））全全球球宏宏观观经经济济环环境境变变化化