可转债定价中的转股溢价率.pdf

可可转转债债定定价价中中的的转转股股溢溢价价率率

一一、、转转股股溢溢价价率率的的基基本本概概念念与与计计算算方方法法

（（一一））转转股股溢溢价价率率的的定定义义

转股溢价率是可转换债券（以下简称“可转债”）定价中的心指标之一，反映了可转债市场价格相对于其转股价值的偏离程

度。转股价值指可转债按当前转股价格转换为正股后的市值，而转股溢价率则通过比较可转债市价与转股价值的比例，衡量投

资者为持有可转债而愿意支付的额外成本。其数学表达式为：

[\text{转股溢价率}=\left(\frac{\text{可转债市场价格}}{\text{转股价值}}1\right)\times100\%]

（（二二））转转股股价价值值的的计计算算逻逻辑辑

转股价值的计算依赖于正股价格与转股价格的关系。具体公式为：

[\text{转股价值}=\frac{\text{债券面值}}{\text{转股价格}}\times\text{正股价格}]

例如，若某可转债面值为100元，转股价格为10元/股，当正股价格为12元时，转股价值为120元。此时若可转债市价为130

元，则转股溢价率为833%。

（（三三））正正向向溢溢价价与与负负向向溢溢价价的的含含义义

当转股溢价率为正时，表明可转债市价高于转股价值，投资者需支付溢价以保留未来转股的期权；若转股溢价率为负（即折

价），则意味着可转债市价低于转股价值，投资者可通过买入可转债并立即转股套利。然而，实际市场中负溢价的情况较少且

通常短暂存在，因套利行为会迅速消除价格偏差。

二二、、转转股股溢溢价价率率的的影影响响因因素素分分析析

（（一一））正正股股价价格格波波动动性性的的作作用用

正股波动率是影响转股溢价率的关键变量。根据期权定价理论，波动率越高，标的资产（正股）的期权价值越大。可转债内含

的转股权本质上是看涨期权，因此正股波动率上升会推高转股溢价率。例如，在科技行业等高波动性板块中，可转债的转股溢

价率往往显著高于公用事业类债券。

（（二二））剩剩余余期期限限与与时时间间价价值值的的关关系系

可转债的剩余存续时间直接影响期权的时间价值。剩余期限越长，正股价格有更多机会突破转股价格，从而提升转股期权的价

值。具体表现为：在其他条件相同的情况下，剩余期限较长的可转债转股溢价率更高。例如，一只剩余5年期的可转债可能维

持15%的溢价率，而剩余1年期的同类债券溢价率可能降至5%以下。

（（三三））市市场场利利率率环环境境的的影影响响

无风险利率的变动通过折现率作用于可转债定价。利率上升时，债券的纯债价值下降，但期权价值因折现率提高而可能上升，

两者的综合作用使得转股溢价率呈现复杂变化。例如，在加息周期初期，纯债价值下跌可能主导可转债价格，导致转股溢价率

被动上升；而在利率稳定阶段，期权价值的提升可能成为溢价率的主要支撑。

（（四四））发发行行人人信信用用风风险险溢溢价价

发行人的信用评级影响可转债的纯债价值部分。信用风险较高的企业需提供更高的票面利率补偿投资者，这会降低转股溢价率

的必要性。例如，AA级企业发行的可转债可能因纯债价值较高而仅需维持8%的转股溢价率，而BBB级企业的同类产品可能需

要通过12%的溢价率来平衡信用风险。

（（五五））市市场场情情绪绪与与投投资资者者结结构构

二级市场的交易情绪会显著影响转股溢价率的短期波动。在牛市环境中，投资者对正股上涨的预期强烈，可能接受更高的溢价

率；熊市时期则可能出现溢价率压缩。此外，以机构投资者为主的市场通常溢价率较低（因套利机制更有效），而散户主导的

市场容易出现溢价率畸高现象。

三三、、转转股股溢溢价价率率在在定定价价模模型型中中的的应应用用

（（一一））传传统统定定价价模模型型的的局局限限性性

传统债券定价模型（如现金流折现模型）无法准确反映可转债的混合特性。纯债价值部分虽然可通过信用利差模型计算，但期

权价值的评估需要引入金融工程方法。例如，某可转债的纯债价值为85元，期权价值为20元，则理论价格应为105元。若市价

为110元，则额外5元溢价可能来自市场情绪或其他未量化因素。

（（二二））Black-Scholes模模型型的的适适应应性性改改进进

通过将可转债分解为普通债券与股票期权的组合，Black-Scholes模型可部分解决期权定价问题。修正后的公式为：

[P=B+N(d_1)SN(d_2)Ke^{-rT}]

其中，(B)为纯债价值，(N(d))为标准正态分布函数，(S)为正股价格，(K)为转股价格。该模型需针对可转债的特定条款

（如赎回条款、回售条款）进