策略深度报告：历史视角看A股传统消费板块的行情特征.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 过往A股传统消费板块行情有何特征？ 5

食品饮料/白酒行业：行情与业绩相关性较高，限制政策与过高估值是潜在风险 6

家电行业：促消费政策催化估值修复，需求回升带动“戴维斯双击” 8

汽车行业：从传统大宗消费到电动智能升级，新技术变革定价影响提升 11

消费电子行业：科技创新赋能产业成长，估值驱动行情较明显 13

总结：复苏初期政策支持板块率先修复，汽车/消费电子关注产品升级催化 15

二、 如何评估当前消费板块投资性价比？ 15

政策支持：促消费政策扩围，家电产品的国补力度相对较高 15

基本面：以旧换新有望拉动社零增速1pct左右，乘用车/白电等行业盈利预期边际上调 18

估值：消费板块估值处于历史中枢以下，白电/白酒估值在历史20%分位以下 19

总结展望：关注消费结构性博弈机会，长期行情仍待基本面拐点确认 20

三、 风险提示 20

图表目录

图表1 A股主要风格指数与万得全A指数的历史年度收益率（%） 5

图表2 A股主要传统实物消费相关申万行业指数与万得全A指数的历史年度收益率（%） 5

图表3 A股实体企业与消费板块ROE_TTM对比 6

图表4 A股实体企业与消费板块盈利增速对比 6

图表5 我国投资增速与人均收入增速变化 7

图表6 陆股通持仓占A股白酒行业流通市值比重变化 7

图表7 白酒指数相对基准指数走势与板块盈利增速 7

图表8 白酒指数走势与板块ROE_TTM 7

图表9 白酒指数相对基准走势与白酒指数PE_TTM 8

图表10 白酒指数走势与指数PE_TTM 8

图表11 我国空调、冰箱、洗衣机历年销量变化（万台） 9

图表12 家电指数相对基准指数走势与板块盈利增速 9

图表13 家电指数走势与板块ROE_TTM 9

图表14 家电指数相对基准走势与家电指数PE_TTM 9

图表15 家电指数走势与指数PE_TTM 9

图表16 2015-2016年全国住宅销售增长加快 10

图表17 陆股通持仓占A股家电行业流通市值比重变化 10

图表18 A股家电板块海外营收比重及ROE变化 10

图表19 A股实体企业与家电板块盈利增速对比 10

图表20 2009-2010年间全国汽车销售高增 11

图表21 汽车行业指数相对基准指数走势与板块盈利增速 11

图表22 汽车行业指数走势与板块ROE_TTM 12

图表23 汽车行业指数走势与指数PE_TTM 12

图表24 2020年以来我国新能源汽车渗透率持续提升 13

图表25 2009年以来消费电子指数及万得全A指数走势 14

图表26 全球及中国智能手机出货量增速变化 14

图表27 全球智能手机渗透率变化 14

图表28 消费电子指数走势与板块盈利增速 14

图表29 消费电子指数相对基准指数走势与行业PE_TTM 14

图表30 《提振消费专项行动方案》及3·17国新办新闻发布会提及的主要提振消费政策措施 16

图表31 本轮家电以旧换新补贴与2010-2011年家电补贴力度对比 17

图表32 本轮汽车补贴与2009-2010年汽车补贴力度对比 17

图表33 全A实体企业以及申万一级行业未来两年盈利预测值相比去年底预测值的变化 18

图表34 全A实体企业以及部分消费品申万二级行业未来两年盈利预测值相比去年底预测值的变化 19

图表35 主要风格指数PE估值水平 19

图表36 主要传统消费行业PE估值水平 20

资料来源：W“扩大内需”位列2025年政府工作报告部署的今年重点工作任务之首，随着近期一系列支持消费的新政发布以及1-2月经济数据的平稳恢复，市场对消费板块的关注度有所提升。本篇报告将从历史视角出发，复盘过往几轮消费行情（特别是传统实物消费相关的食品饮料、家电、汽车、消费电子行业）的主要特征，以期得到一些经验借鉴。

资料来源：W

一、过往A股传统消费板块行情有何特征？

从历年A股表现来看，消费板块具有一定的“赚长钱”特征，板块整体业绩稳健且波动率低。统计2008年金融危机后的A股消费风格市场表现，其在2009-2010年、2013年、2015-2020年、2022年这十年中均有相对市场基准（如无特殊说明，指万得全A指数，下同）的超额收益，年度超额收益均值为11%；其中，有7年消费风格有正收益，在2016、2018、

2022年虽有下跌但跌幅相比市场基准更小。整体来看，消费板块盈利能力及稳定性强于市场。一方面，2009年以来A