布鲁可本土积木人龙头，多IP矩阵与下沉市场拓展驱动未来增长.docx

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内容目录

布鲁可：拼搭角色类玩具品牌商龙头 4

、转型积木人，24年来业绩释放 4

、IP：外部授权为主，核心IP贡献主要收入，对奥特曼IP依赖度降低 6

、供应链：全部为委外加工，具备规模效应 8

、渠道：经销为主，网点覆盖广抢占校边店货架 8

竞争优势：出色的产品开发及运营 9

、产品差异化体现在哪儿？ 9

、内容营销拉升产品热度 12

成长性：多IP矩阵+下沉网点发展 13

、发力IP矩阵，宝可梦、初音未来等系重点打造对象 13

、下沉市场仍有拓展空间 14

盈利预测与可比估值 14

、盈利预测 14

、可比估值 16

风险提示 17

图表目录

图表1：公司营收23/24年同比+169/+156? 4

图表2：拼搭角色类毛利率持续提升 4

图表3：公司发展历程 4

图表4：24年经调净利润5.85亿元、经调净利率26.1? 5

图表5：随积木人口碑打开，24年来业绩释放 5

图表6：公司拼搭角色类收入占比快速提升 5

图表7：公司拼搭角色类收入占比快速提升 5

图表8：23年中国拼搭角色类玩具市场规模分别为58亿元，预计28年增长至325亿元 6

图表9：全球拼搭角色类玩具竞争格局 6

图表10：中国拼搭角色类玩具竞争格局 6

图表11：核心IP贡献主要收入 7

图表12：24年英雄无限/奥特曼/变形金刚积木人收入3.1/10.96/4.54亿元 7

图表13：布鲁可获得的IP授权 7

图表14：卡游成本构成 8

图表15：公司成本构成 8

敬请参阅最后一页特别声明图表16：销售以线下经销为主，并呈提升趋势 8

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图表17：公司对单一客户依赖度低 8

图表18：布鲁可合作经销商数量 9

图表19：公司24年海外营收6422万元、占比2.9? 9

图表20：公司出海处早期阶段 9

图表21：公司拼搭角色类玩具的架构 9

图表22：布鲁可VS万代同款产品 9

图表23：公司三大IPSKU数量（单位：个） 10

图表24：奥特曼群星版持续更新迭代 10

图表25：公司主要产品 10

图表26：公司产品组合 10

图表27：1H24奥特曼/英雄无限/变形金刚出货均价（元/件） 11

图表28：布鲁可/乐高/万代天猫旗舰店月度均价（元） 11

图表29：50元以下产品对比 11

图表30：50元以上产品对比 12

图表31：公司体系 12

图表32：公司合作工厂 12

图表33：内容驱动的营销策略 13

图表34：公司IP图鉴 13

图表35：小黄人神奇版 14

图表36：芝麻街伙伴神奇版第2弹 14

图表37：布鲁可合作经销商数量 14

图表38：收入拆分 15

图表39：公司费用拆分 16

图表40：公司利润端拆分 16

图表41：可比公司估值 17

布鲁可：拼搭角色类玩具品牌商龙头

、转型积木人，24年来业绩释放

公司2016年起开始研发积木玩具，于2019年涉足研发拼搭角色类玩具研发，2021年获得奥特曼IP授权，2022年转型专注做拼搭角色类玩具（即人形积木），随奥特曼积木人热度持续提升，23年来收入爆发式增长，23/24年收入8.77/22.4亿元、同比+169/+156，其中1H24/2H24收入10.46/11.95亿元、同比+238/+111?。

规模效应下毛利率持续提升。拼搭角色类玩具22-24年收入1.18/7.69/22.01亿元、毛利率分别为36.8/48.4/52.9。

图表1：公司营收23/24年同比+169/+156? 图表2：拼搭角色类毛利率持续提升

2500

2000

1500

1000

500

0

2021 2022 2023 1H24 2H24 2024

250%

营业收入（百万元）yoy

营业收入（百万元）

yoy（右轴）

150%

100%

50%

0%

-50%

55%

50%

45%

40%

35%

30%

综合毛利率

2021 2022 2023 2024

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来源：公司招股书，公司公告， 来源：公司招股书，公司公告，

图表3：公司发展历程

来源：公司招股书，

随22年积木人产品口碑打开，收入快速增长，规模效应致毛利率优化，同时受益内容营销策略的执行、销售费用绝对值及比率