昂立教育深度报告：沪上教培龙头企业，战略转型前景可期.docx

证券研究报告

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目录

公司概况：校外培训“第一股”，控股权尘埃落定 3

发展历程：从勤工俭学中心到校外培训“第一股“ 3

股东结构：中金成为控股股东，长甲减持交大退出 4

业务结构：教育业务战略调整，教育服务占比提高 5

盈利能力：毛利率相对较高，费用高企拖累净利率 6

行业分析：“双减”加速供给出清，行业竞争格局生变 8

“双减”政策强势来袭，校外培训供给出清 8

积极响应“双减”政策，沪上教培竞争格局巨变 9

人口红利叠加高收入，沪上校外培训需求强劲 11

素质培训强势崛起，升学培训需求强劲 12

公司分析：战略重塑区域深耕，区域龙头再度起航 15

战略转型素质教育，全力拓展中高考市场 15

聚焦区域深耕战略，快速抢占沪上市场 17

全面实施“名师”战略，持续加大研发投入 18

股份回购彰显价值，员工持股助力发展 19

财务分析：资产质量相对较高，盈利能力有待提高 21

资本结构：资产质量相对较高，负债率相对较高 21

现金流：收现比持续改善，现金流整体较差 21

成长能力：使用权资产增长较快，合同负债助力成长 22

盈利预测、估值与投资建议 24

业务拆分、关键假设与盈利预测 24

估值分析 26

投资建议 26

风险提示 28

插图目录 30

表格目录 30

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公司概况：校外培训“第一股”，控股权尘埃落定

发展历程：从勤工俭学中心到校外培训“第一股“

上海新南洋昂立教育科技股份有限公司（以下简称“昂立教育”或公司）始于1984年上海交通大学成立的全国第一个大学生勤工俭学中心，并启用“昂立Only”，标志着昂立品牌的诞生。1992年7月上海交通大学经上海市人民政府教育卫生办公室【沪府教卫（92）第201号文】批准设立上海南洋国际实业股份有限公司（以下简称“南洋国际”），1993年6月南洋国际上交所挂牌上市，1999年10月南洋国际更名为上海交大南洋股份有限公司（以下简称“交大南洋”），2009年6

月交大南洋更名为上海新南洋股份有限公司（以下简称“新南洋”）。2013年8月新南洋公布资产重组方案，拟以发行股份购买资产方式收购上海昂立教育科技集团有限公司（以下简称“昂立科技”）的全部股权，2014年7月新南洋完成了对昂立科技的收购，成为A股市场第一家以校外培训为主营业务的上市公司，并于2018年8月正式更名为昂立教育，成为A股市场校外培训“第一股“。2019年公司确定了“一体两翼”的发展战略，即通过事业部整合协同聚焦K12培训核心业务，通过全国扩张和科技赋能实现第二增长曲线，力图打造专业、有温度、值得信赖的教育品牌。2021年“双减”政策出台后，公司全面关停学科类培训业务，转向非学科素质教育、职业教育、成人教育和国际教育等领域。2022年公司明确“素质教育、职业教育、成人教育、国际与基础教育”四大业务方向，并全力实施调整转型战略。2024年公司提出“双曲线”战略，第一曲线继续深耕K12素质教育及中高考业务，第二曲线以“B2B2C”模式拓展职业教育与成人教育，形成业务协同。

图1：公司发展历程及重要的节点性事件

1993年6月南洋国际上交所挂牌上市，1999年10月更名为交大南

1984年上海交大洋，2009年7月

成立的全国第一再次更名为新南个大学生勤工俭洋

学中心，标志着

资料来源：公司官网，公司公告，民生证券研究院昂立诞生

资料来源：

公司官网，公司公告，民生证券研究院

2014年7月公司完成了昂立科技的收购，并于2018年8月正式更名为昂立科技

2019年公司确定

未来发展战略规划，实施“一体两翼”发展战略

2022年公司明确“

素质教育、职业教育、成人教育、国际与基础教育”四大业务方向。2024年公司提

出“双曲线战略”，深耕K12素质教育及中高考培训市场，并积极发展素质教育、职业教育、成人教育和国际教育。

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股东结构：中金成为控股股东，长甲减持交大退出

2014年7月公司完成昂立科技的收购后，上海交大产业投资管理(集团)有限公司（以下简称“交大投资”）持有公司26.565%的股权，上海交大企业管理中心（以下简称“交大中心”）持有公司13.098%的股权，交大投资和交大中心是一致行动人（以下简称“交大系”），均为上海交通大学的全资子公司。2018年以来，公司得到了产业资本的认可及增持，中金投资(集团)有限公司（以下简称“中金投资”）及其一致行动人（以下简称“中金系”）和上海长甲投资有限公司（以下简称“长甲投资”）及其一致行动人（以