白酒行业春糖见闻录2暨行业六点思考：白酒周期正筑底.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、春糖观感：氛围平淡，边际企稳 4

二、春糖思考：周期筑底，加速集中 4

（一）思考一：需求平淡是共识，但白酒周期正筑底 4

（二）思考二：茅台批价年内有望站稳2000元以上 5

（三）思考三：经销商现金流改善或是行业见底前置信号 5

（四）思考四：行业分化加剧，头部酒企波动降低 6

（五）思考五：龙头战略清晰，锚定优势价格带展开战术 7

（六）思考六：行业份额集中是最确定趋势 7

三、春糖反馈：渠道边际企稳，茅台反馈最优 8

四、投资建议：当前类“看涨期权”，底部区间配置 10

五、风险提示 11

图表目录

图表1 2025年部分糖酒会展入口 4

图表2 2025年糖酒会展区 4

图表3 1-2月主要经济指标增速 5

图表4 白酒板块仍处去库阶段 5

图表5 24Q4至今茅台批价有望保持2200元中枢 5

图表6 25年各酒企回款要求多慢于去年同期 6

图表7 头部酒企业绩波动减弱 6

图表8 次高端酒企加速出清 6

图表9 龙头酒企全价位布局加速 7

图表10 白酒行业格局集中度提升 8

图表11 2022年以来规模以上亏损酒企数量持续提升 8

图表12 渠道跟踪表 10

图表13 白酒行业25年预测股息率（%） 11

一、春糖观感：氛围平淡，边际企稳

参展布展人流减少，但行业边际企稳，渠道心态趋于平稳。本次春糖明显感受到其传统招商功能式微，参会酒企及渠道人流较去年明显减少，成交额下降，其他非核心酒店展位稀疏。其中名酒在春糖中更注重品牌形象与文化传播而非招商，参与度不高，中小品牌参展比例进一步下滑，尤其是酱酒厂商布展明显减少，清香型酒企布展小幅提升。渠道端参会人流减少布展减少，观望情绪偏多，但现金流情况略有好转，信心和预期边际企稳，心态趋于平稳。

图表1 2025年部分糖酒会展入口 图表2 2025年糖酒会展区

资料来源：资料来源：佰玖世家 浙江省酒类流通协会

资料来源：

资料来源：

二、春糖思考：周期筑底，加速集中

（一）思考一：需求平淡是共识，但白酒周期正筑底

需求平淡是共识，但白酒周期正筑底。就整体需求看，同比有改善但整体仍偏淡，今年1-2月社零增速4%、好于去年同期但低于GDP目标，出口等指标相对承压。就白酒需求而言，春节动销有下滑但好于预期，节后正常步入淡季，需求端动销流速如期放缓，北方部分区域存在环比走弱的情况，南方同比相对企稳。分场景看，婚喜宴相对持平，短期受益去年寡年回补，商务宴席表现较弱。结合近期渠道调研反馈，除茅五等头部品牌外，目前多数酒企库存3个月左右、存在去库空间。节后主要品牌批价企稳，市场预期及经销商心态边际企稳。Q2淡季是批价和需求的试金石，我们认为年中方更能看清全年需求趋势。

综合判断当前白酒行业处于筑底期。再次重申我们在《阳光总在风雨后》中的观点，上半年持续去库存、部分酒企报表出清，年中或迎来行业预期底，下半年有望好转，两大关键指标一是茅台批价预期，二是头部酒企盈利预期。

资料来源：wi资料来源：图表3 1-2月主要经济指标增速 图表4 白酒板块仍处去库阶段

资料来源：wi

资料来源：

nd， 渠道调研，

（二）思考二：茅台批价年内有望站稳2000元以上

茅台批价年内站稳2000元以上的信心进一步提升。春节以来普飞批价持续稳定在2200元的背后，一是通过“三大转型”（即客群转型、场景转型和服务转型），大量新兴产业和中产消费者散单购买；二是公司对发货节奏进行精细化操作掌控，结合渠道反馈，今年由过去统一发货，改为可以按各省需求情况先后发货，同时响应速度较快，经销商当天可以去分仓取货，但若中午批价不稳，可能当天就无法取货；三是公司今年500ml飞天控量，投放公斤装等普飞护卫舰产品，积极守护普飞批价稳定。

图表524Q4至今茅台批价有望保持2200元中枢

3200

3000

2800

2600

2400

2200

2000

1800

1600

春节节前备货

节后批价稳定在2200元左右

资料来源：茅台一批价（成箱） 茅台一批价（散瓶）

资料来源：

今日酒价，华创证券

今日酒价，华创证券

（三）思考三：经销商现金流改善或是行业见底前置信号

部分经销商现金流已有改善，或是行业见底的前置信号。当前供给端纾压特征更加明显，渠道端经营动作更加良性。具体看:供给端头部酒企一是强化自身营销，贴近C端进一步挖掘潜在需求，为渠道导流；二是放缓回款进度要求，发货亦有减弱，减少渠道端资金占用，主动舒缓渠道压力；渠道端春节结款关键期，针对终端赊销客户集中清理，要求现金回款拿货，加之酒企端不再强硬压货