保险行业2025年一季报前瞻：寿险利润预计分化，财险有望稳健增长.docx

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保险行业2025年一季报前瞻：寿险利润预计分化，财险有望稳健增长 3

寿险及健康险：切换分红险有望优化产品结构，保费规模预计有所分化，NBV整体有望保持稳健 3

财险方面：预计规模稳健增长，COR有望改善并带动承保利润回升 4

资产端：1Q25长端利率下行趋势明显，权益投资表现或成胜负手，整体预计同比小幅承压 4

内含价值：长期投资收益率和折现率假设有望普遍下调，夯实内含价值指标透明度和置信度 7

投资建议 9

风险提示 10

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保险行业2025年一季报前瞻：寿险利润预计分化，财险有望稳健增长

寿险及健康险：切换分红险有望优化产品结构，保费规模预计有所分化，NBV整体有望保持稳健

上市险企中部分险企自2025年开始未披露月度保费，中国太保和新华保险已

披露1-2月保费，累计保费收入分别为690.06亿元和511.2亿元，分别同比+9.1%和+29%，整体来看，近年来头部险企持续强化渠道管理，绩优人力占比提升带动业绩增长，渠道改革创新红利有望逐步释放，上市险企寿险及健康险业务或呈现

“规模增长分化+价值率提升”的态势。

总保费收入需要综合考虑新单和续期的影响，续期方面，由于有历年同期期交保单的支撑，预计各大上市险企续期保费仍将保持较快增长，新单保费则由于产品切换及去年预定利率的调整或有所承压，总保费或有所分化。从基数方面来看，2024年1-3月国寿/平安寿/太保寿/新华/人保寿保费增速分别为+3.2%/+0.9%/-

5.4%/-11.7%/-8.2%，国寿相对基数较高，太保寿、新华和人保寿基数较低，预计新华、太保寿和人保寿1Q25总保费将保持较快增长。

渠道方面：各大上市险企持续深化转型，打造多渠道专业化销售能力，个险渠道人力规模基本筑底并有望持续增长，银保有望贡献价值增量。1）个险：逐步触底回升，NBV或维持较快增速。各大险企持续以高质量发展为导向深入推动渠道转型，加速向专业化、职业化转型，个险人力规模已逐步企稳回升，业务结构持续优化，个险渠道NBV有望保持2024年全年较快增长态势；2）银保：价值贡献持续提升。主要上市险企银保渠道持续推进“报行合一”，积极管控费用，有助于持续优化银保渠道的产品结构、提升银保渠道产品的新业务价值率，同时银保合作数量限制的放开有助于头部险企扩大银保合作网点数量，银保渠道有望继续保持量价齐升的趋势。

从产品结构来看，分红险保单在产品结构中的占比有望逐渐增加，未来占比有望达到行业总保费收入的50%以上，分红险切换以及占比提升在利率下行背景下的有望成为行业共识，相比普通型人身险，预定利率上限规定较低的分红险（当前为2.0%）占比提升有助于化解险资潜在利差损风险和提升资产方负债匹配水平，主要上市险企存量负债成本有望从1Q25起迎来向下拐点。

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财险方面：预计规模稳健增长，COR有望改善并带动承保利润回升

财险方面：预计规模稳健增长，COR有望改善并带动承保利润回升。2025年一季度自然灾害和巨灾赔付有望同比小幅改善，部分非车险业务出清也有望提升COR表现，头部财险公司业绩有望稳健增长。

保费方面，受益于宏观经济持续复苏，以及围绕金融“五篇大文章”积极布局绿色发展、制造强国、新质生产力等重点领域，我们预计一季度头部财险公司保费收入延续稳健增长态势。参考2024年人保财/平安财/太保财保费收入分别同比

4.3%/6.5%/6.8%，以及2024年一季度保费相对较低基数（2024年1-3月累计人保财/平安财/太保财累计保费增速分别为3.8%/2.8%/8.6%），我们预计2025年一季度人保财、平安财和太保财仍有望保持2024年全年增长中枢，一季度保费增速有望达5%。

车险方面，伴随新能源车渗透率的持续提升、系列消费支持政策出台和汽车“以旧换新”政策的持续，保费有望保持稳健增长。

非车险方面,健康险有望逐步通过“保险+医疗健康生态”实现稳健增长，责任险作为支持新质生产力发展的重要金融支撑，有望在高端制造、专精特新等多领域持续落地新产品，农险和意外伤害险等受益于政策持续支持以及文旅产业的相关支持政策，保费继续维持较快增长。整体来看，伴随宏观经济复苏和重点产业的支持政策落地，1Q25头部险企非车险保费预计仍将保持快速增长。

COR方面，2025年一季度相比去年同期自然灾害有所减少，因此巨灾以及赔付预计好于去年同期。中国平安发布2024年年报，2024年财险综合成本率为98.3%，同比优化2.3pct，主要系保证保险承保损失下降。伴随宏观