保险行业市场前景及投资研究报告：股债双牛，净利润高增，Margin提升，NBV高增.pdf

核心观点：

利润：投资收益大增驱动利润高增。2024全年，上市险企归母净利润同比增速分别为：新华（+201.1%）、国寿（+131.6%）、

众安（+105.4%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、中国财险（+30.9%），同比均实现高速增长，主

要受益于资本市场表现较好下的资产端驱动。剔除OCI债券增值与人保系的长股投收益后的综合投资收益率及增长幅

度分别为：阳光（6.5%，+3.2pct）、中国财险（6.3%，+4.2pct）、新华（6.1%，+4.3pct）、太保（6.0%，+3.3pct）、

平安（5.8%，+2.2pct）、国寿（5.6%，+2.4pct）、人保（5.1%，+2.9pct）、太平（5.0%，+2.3pct）。

分红：利润大增新准则口径分红比例下降，但绝对值增长。上市险企每股分红增速及分红比例为：新华（+198%，30.1%）、

国寿（+51.2%，17.2%）、太平（+16.7%，14.9%）、人保（+15.4%，18.6%）、中国财险（+10.2%，37.3%）、友邦（+8.8%,35.2%）、

太保（+5.9%，30.2%）、阳光（+5.6%，40.1%）、平安（+4.9%，37.9%）。

假设调整：EV折价幅度整体可控。投资收益率下调50BP且风险贴现率普遍下调50BP后，EV除太平集团、寿险分别

-13.9%、-15.7%外，普遍实现个位数增长，其中国寿、阳光、人保EV增长11.2%、11.2%、20.9%表现亮眼。

寿险：Margin驱动NBV高增。可比口径上市险企NBV增速分别为：人保（+127.0%）、新华（超过106.8%）、太平（+90%）、

阳光（+88%）、太保（+57.7%）、平安（+28.8%）、国寿（+24.3%）、友邦（+16.8%），其中margin分别为人保（18.0%，

+10.2pct）、新华（14.6%，+7.9pct）、太平（32.5%，+16.6pct）、阳光（22.1%、+11.3pct）、太保（21.9%，+8.6pct）、

平安（26.0%，+7.2pct）、国寿（21.4%，+3.9pct）、友邦（54.5%，+1.9pct），主要受益于缴期结构改善、预定利率下

调与银保渠道报行合一。都不回算上年同期数，NBV增速分别为：新华（+106.8%）、人保（+77.8%）、阳光（+43.3%）、

太平（+21.2%）、太保（+20.9%）、平安（-8.2%）、国寿（-8.5%）。

Margin大幅增长驱动银保渠道贡献大幅提升。2024年银保渠道NBV占比与提升幅度分别为：阳光（55.7%，+0.1pct）、

人保寿（47.2%，+19.8pct）、新华（40.1%，+26.7pct）、太平（34.9%，+21.6pct）、太保（32.8%，+15.9pct）、友邦

（27.6%，+2.1pct）、平安（12.1%，+2.5pct）、国寿（10.5%，+4.5pct）。

财险：非车险增速分化，COR表现分化。1）保费：2024年原保费增速分别为：众安（+13.4%）、阳光（+8.1%）、太保

（+6.8%）、平安（+6.5%）、人保（+4.3%），除众安外车险增速趋同，位于2.2%-4.4%区间，非车险表现分化，分别为

阳光（+16.7%）、平安（+11.6%）、太保（+10.5%）、人保（+4.6%），人保增速较低主要受农险-5.7%拖累（部分农险不

再计入原保费），太保、平安、阳光表现较好普遍受意健险、责任险驱动。2）COR：分别为众安（96.9%，+1.7pct）、

平安（98.3pct，-2.4pct）、人保（98.5%，+0.9pct）、太保（98.6%、+0.9pct）、阳光（99.7%，+1.0pct），阳光、太

保、人保同比抬升主要受台风雪灾等巨灾影响，众安主要受产品结构改变及一次性费用增加影响，平安优化主要受益

于保证险影响出清。其中车险COR分别为人保（96.8%，-0.1pct）、平安（98.1%，+0.4pct）、太保（98.2%，+0.6pct）、

阳光（99.1%，+0.2pct）；非车险COR分别为平安（98.8%，-7.7pct）、太保（99.1%，+1.4pct）、阳光（100.6%，+2.0pct）、

人保（101.9%，+2.8pct）。

投资建议与估值：

财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块关注阶段性的β行情。建议保险股关注2条

主线：①财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润预计高增长，且25年承保业绩预计改善