固定收益策略报告：“过渡年份”的市场启示.pdf

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固定收益动态(动态)

1.“过渡年”假设下，二季度如何走？

交易难度上升。在经历了两个余月的持续调整后，过去两周市场出现了一定程度的修复，

曲线整体较前期高点回落了约10BP。然而，与去年四季度相比，本轮修复中市场情绪表现

明显谨慎。一方面，基本面温和修复的势头和一定程度的“复苏预期”在近期尚未被证伪；

另一方面，央行政策态度和贸易摩擦走向仍具有较高不确定性、可预测性偏低。这使得当

前市场情绪整体偏于谨慎，经过修复后仅处于相对中性的位置。由此带来更“脆弱”和“敏

感”的市场表现，整体交易难度增加。基于一季度市场的表现和特征，我们发现与历次大

的债券牛市之后的“过渡年”有不少相似之处。

“债牛年”后，往往容易出现“过渡年”。通常情况下，当债券市场在前一年出现较大的

牛市行情后，次年往往容易进入震荡过渡阶段，例如2006年、2009年、2016年、2019年

和2022年均有类似表现。这种震荡走势的持续时长存在差异：较长的震荡期可能持续一

年左右，如2006年、2019年和2022年；而较短的震荡期也通常会维持5至9个月，如

2009年和2016年。

图表1：“债牛年”后，市场进入“过渡年”的概率高

2005-20062008-2009.052014-2016.092018-20192021-2022

6.06.06.04.53.5

3.3

5.05.05.04.0

3.1

4.04.04.03.5

2.9

3.03.03.03.0

2.7

2.02.02.02.52.5

20052006200820092014201520162018201920212022

来源：Wind，国金证券研究所