电力设备与新能源行业研究：光伏产业链盈利修复4月望持续，再重申“抢装”后需求不悲观.pdfVIP

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光伏储能：产业链景气修复持续进行时，玻璃4月盈利水平有望继续大幅改善，测算头部电池片产能已实现盈

利，各地新能源市场化交易新政紧锣密鼓制定中；重申4月内板块将迎来对需求侧悲观预期的修正、以及股价对

基本面右侧的追赶。

一、光伏玻璃库存持续下降，4月新单仍有涨价动力，连续两周没有新窑炉点火，供需展望维持良好；电池片环

节盈利持续修复，头部厂商开始实现盈利；重申“抢装”后的需求后劲最快将从4月中旬开始验证，并有望触发

预期修正及股价对右侧基本面的追赶。

近期，在旺盛的终端需求和产业链各环节仍相对“克制”的供给释放共同作用下，光伏产业链大部分环节的测算

盈利持续修复，部分此前库存相对较高的环节持续去库，对4月景气度继续向上打下坚实基础。

以光伏玻璃为例，尽管伴随3月产品价格的显著调涨，3月上半月内有三座合计日融化量3600吨的新窑炉点火

（同时也有一座650吨/日的窑炉停产），但在整个3月下半年月内暂无新窑炉点火。截至3月末，光伏玻璃合计

名义产能较2月底仅环增3%，显著小于3-4月预计平均可达20%左右的组件排产环比增幅。

据卓创资讯，整个3月内光伏玻璃持续处于去库过程，截至3月末，行业平均库存水平已降至27天，较春节后

的年内库存高点大幅下降近20%。考虑到新窑炉的烤窑及调试时间，预计月内点火新产线具备批量供应合格品玻

璃的时间点不早于4月底/5月初，而组件端4月排产预计仍有较显著的环比增长，因此4月内行业库存水平继

续下降将是大概率时间，4月新单仍有较强的提价动能，同时考虑到4月成本端天然气将开始执行淡季价格，光

伏玻璃企业4月盈利水平仍将处于快速改善的趋势中。

同时我们再次强调，由于当前产业界对下半年需求能见度偏低，这与去年同期产业对需求端一致乐观、并引发大

量新窑炉集中点火的情况完全不同，考虑到需求预期、企业财务状况、停产窑炉（普遍未启动冷修）的状态，我

们重申对光伏玻璃全年供需维持相对健康，头部企业盈利修复具备较强持续性的判断。

此外，主产业链上有效产能过剩幅度最小的电池片环节本周价格也仍在上行，头部企业盈利持续修复。据SMM数

据，受分布式抢装需求拉动最明显的210R电池片供应紧缺，成交价格连续六周上涨至0.34元/W，183N电池开

始执行0.31元/W价格。根据我们测算，头部企业210R电池片已有1-2分/W净利，综合考虑各型号产品出货比

例后，整体仍在盈亏平衡以上。

再次重申，我们认为2025下半年终端需求不会出现市场普遍担心的“断崖式”下跌（3-5月并网装机高峰后的延

期组件安装需求、当前被普遍推迟的海外订单交付支撑、沙戈荒大基地在下半年的集中启动、各省紧锣密鼓制定

市场化交易新政策中），全年国内及全球需求增长仍可期。考虑到近期以430为政策节点的分布式项目为终端“抢

装”需求主力，我们预计当5月的组件排产量在4月中旬形成一定能见度的时候，就是市场对下半年需求持续性

的悲观预期开始得到修正、并触发股价开启对已经进入右侧的行业基本面追赶的时点。

二、投资建议：当前光储板块仍是业绩、情绪、关注度的三重底部，光伏量价已逐渐走向右侧，重申年度策略提

出的“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改

善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。

我们此前反复强调，低库存+严控产+终端需求复苏，将驱动春节后产业链量价修复，甚至因触发需求端“买涨不

买跌”情绪而形成阶段性正循环，并建议大家在情绪低位布局。近期分布式及新能源入市政策节点的设置则一步

放大了这种效果，产业链表现出的量价右侧强度超预期。

然而在近期产业链强势量价表现的衬托下，板块股价仍不温不火，我们认为主要还是市场观点认为近期的行业量

价景气修复主要是由抢装需求驱动，担心抢装节点过后需求呈现“断崖式”下跌，并将行业景气度再次拖入谷底，

甚至产业界目前也确实普遍反馈对下半年需求“看不清”。我们近期基于历史数据复盘与逻辑分析，从组件需求

释放的平滑性、国内外出货的可调性、潜在需求端政策托举手段等角度，提出对下