国金证券-通信行业研究框架.pptx

通信行业研究框架

2025/4/2;

运营商驱动下的通信板块投资逻辑

1.1运营商的研究框架

1.2运营商上游通信设备：运营商资本开支驱动板块行情

1.3运营商上游通信设备个股研究框架

02互联网驱动下的通信板块投资逻辑

2.1海外互联网商驱动下的个股投资逻辑

2.2国内大模型产业链逐渐成熟，有望复刻海外CSP资本开支驱动行情

2.3国内互联网商驱动下的个股投资逻辑

板块的相互渗透;

运营商驱动下的通信板块投资逻辑;

?运营商资本开支增加带来股息率下降。运营商资本开支增加带来分红减少利润端短期承压,导致公司股息率下降,降低作为红利型股票的吸引力

?以中国移动为例，公司加大资本支出（资本开支占收入比重增加），分红加大预期较弱，股息率下降。

运营商增加资本支出带来股息率下降复盘:中国移动资本支出增加,股息率跟随下降;

?运营商的股息率与股价之间存在动态平衡。当运营商股息率高时,投资者往往选择买入运营商股票,推高股价;但股价推高会带来股息率的降低(每股派息/股价),股息率降低到一定程度后,市场会选择抛售股票,带动股价降低;但股价降低后又会提高股息率市场购入高股息股票会推高公司股价,但公司股价的提高反而会导致股息率下降;

险资以国债收益率为锚

中国移动收盘价（元）保险持股数变动QoQ中国10年国债收益率变动（%）

9040%

8030%

7020%

6010%

500%

40-10%

30-20%

20